摘要：  1月29日，晶科能源有限公司以8亿元企业债“13晶科债”登陆银行间债券市场。票面利率高达8.99%，由上饶市城市建设投资开发集团(下称“上饶城投”)出面担保“保驾护航”。

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1月29日，晶科能源有限公司以8亿元企业债“13晶科债”登陆银行间债券市场。票面利率高达8.99%，由上饶市城市建设投资开发集团(下称“上饶城投”)出面担保“保驾护航”。

同样值得关注的是，为了本次发债，晶科能源甩开了原先的评级机构——中诚信国际，转而聘请了鹏元资信。原因很简单，中诚信前不久刚刚将晶科主体评级降至A+，而鹏元资信此次给出了AA-。

地方城投出面担保

晶科能源成立于2006年，由香港晶科能源科技有限公司全资所有，本部位于江西省上饶经济技术开发区，是该省规模仅次于赛维LDK的光伏企业，同样在美国上市，是上饶市首屈一指的明星企业。

据募集说明书披露，“13晶科债”为6年期债券，总额8亿元，采用固定利率方式，每年付息一次，票面年利率为8.99%，由兴业证券主承销。经鹏元资信综合评定，发行人的主体信用等级为AA-，本期债券的信用等级为AA。

与近期发行的相同债项等级的债券相比，“13晶科债”票面利率明显偏高，差价达到200多个基点。诸如上周三发行的“13渝三峡债”，其被大公国际授予AA评级，期限6年，票面利率仅为6.40%，比“13晶科债”要低259个基点;上周四发行的“13清河投资债”，同样被鹏元资信授予AA评级，期限7年，票面利率亦不过6.68%。

不仅如此，“13晶科债”的高票息，还是建立在有担保的前提下;而无论“13渝三峡债”还是“13清河投资债”，均未设置任何担保条款。

“本期债券由上饶市城市建设投资开发集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。”募集说明书称，上饶城投保证的范围包括债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。

上饶城投在担保函中表示：“在本担保函项下债券到期时，如发行人不能全部兑付债券本息，担保人应主动承担担保责任，将兑付资金划入债券登记托管机构或主承销人指定的账户”。

公开资料显示，上饶城投成立于2002年，承担了上饶市国有资产运营、土地开发和基础设施建设的任务，由上饶市政府授权上饶市国资委履行出资人职责;截至2011年底，公司资产总额127.88亿元，负债总额53.61亿元，资产负债率41.92%

置换评级公司重获AA-

有担保的AA-级别债券，居然比没有担保的AA-债券票息高出200多个基点，为什么?换句话说，尽管鹏元资信此次给出了AA-的主体评级与AA的债项评级，投资者并未认可这样的评级结果。

本报记者注意到，2010年以来，中诚信国际一直为晶科能源提供评级服务，初始主体评级为A+，于2011年4月将其主体评级由A+上调至AA-。去年8月，中诚信国际将晶科能源主体评级展望降为负面，随即在9月份降级至A+。

从基本面来看，晶科能源所处的光伏行业正在面临困境。2011年以来，受光伏产业全球性产能过剩影响，以及此起彼伏的贸易战，以江西赛维和无锡尚德为代表的国内光伏巨头纷纷遭遇巨亏，同时资金链告急。

与几乎所有光伏企业的扩张路径一致，在地方政府的大力扶持下，晶科能源短短数年间迅速崛起。2009～2011年，晶科能源连续3年太阳能光伏产品出口量居上饶第一，江西第二。

在此期间，晶科能源的资产负债表不断膨胀。2009～2011年末，晶科总资产由22.33亿元飙升至90.75亿元，负债总额则由12.60亿元增至58.49亿元;截至2012年9月30日，晶科能源负债合计64.04亿元，其中流动负债56.87亿元，占比接近九成。

颇为罕见的是，“13晶科债”募集说明书没有披露该公司银行贷款记录，以及授信额度状况，仅强调“多年来与各家商业银行保持着长期良好的合作关系”;截至2011年末，从各政策性银行、商业银行获得的贷款余额为19.64亿元。

晶科能源财报显示，2012年三季度，公司总营收14亿元，环比增长12.2%;净亏损5480万元，较二季度亏损3.105亿元大幅改善。