摘要：  在经历了高管内杠，董事长被罢免，施正荣喊冤，巨额债务压顶等一系列事件后，尚德唯一的活路就是靠地方政府出手相救了。不过，在施正荣的关联交易彻查清楚之前，恐怕政府也不会轻易入局。

关键字：  尚德，施正荣，可转换债券，关联交易

在经历了高管内杠，董事长被罢免，施正荣喊冤，巨额债务压顶等一系列事件后，尚德唯一的活路就是靠地方政府出手相救了。不过，在施正荣的关联交易彻查清楚之前，恐怕政府也不会轻易入局。

5亿美元债到期 危局变死局?

3月14日，在尚德电力发布“公司没有完成将于明天(3月15日)到期5.41亿美元债券本金的偿付计划”声明后，尚德电力股价大幅下跌。盘中跌幅一度超过50%，最终收跌19.28%，报收0.67美元，市值1.21亿美元，而整个2012年尚德电力的市值蒸发了60%。

3月11日，尚德电力宣布：与拥有可转换债券(息票利率3%)超过60%的持有人已经与尚德签订了债务延期协议，签署延期协议的债券持有人同意，若公司在2013年3月15日未能支付到期的债券，除非有任何导致提前终止的事件发生，否则不会在2013年5月15日前行权。

不过，在3月14日的声明中，尚德电力却并未提及此协议，仅表示“不知道任何等待中或者计划中的，与不进行债务偿付相关的行动或者索赔要求。”

据了解，尚德电力的这笔可转债发行于2008年3月，期限五年。

“根据尚德电力的公告，这笔可转债违约已成定局。”一位券商分析人士对21世纪网表示。

按照规定，这些可转债到期后，债券持有者可选择将债券兑换为现金，也可以选择将债券转换成股票。

“现在光伏行业不景气，尚德的股票又跌成这样，相信很少会有债权人会选择债转股。”上述分析人士指出。“如果债权人将尚德电力告上法庭，尚德电力可能会启动破产保护程序。”

“不过尚德仍有腾挪的空间，如果能把目前已经控制在手的环球太阳能基金(GSF)旗下的光伏电站资产进行脱手的话，将获得数亿美元的资金。”

而MaximGroup的观点则认为，虽然尚德已经与60%的债券持有人达成延期协议，但是尚德电力的债券招股书规定，偿还日期的修改必须得到100%债券持有人的同意。

“尚德债券持有人希望该公司明天宣布破产，而且尚德的高负债率从理论上来说已经破产了。”MaximGroup认为。

据了解，包括加列山资本管理合伙企业、德里豪斯资本管理公司、创业投资管理公司、西尔弗贝克资本管理公司和海纳国际集团等五家华尔街投资和对冲基金公司将成为最大的输家，它们合计持有的债券约为总债券量的32%。

施正荣众叛亲离

一旦国资接管，启动破产保护程序，施正荣最大的险境将来自于财务漏洞和坊间流传的关联交易。

“尚德目前的财务状况使其破产的几率进一步增大，此次的可转债违约事件或成为(尚德破产)导火索。”上述券商分析人士指出，而尚德目前的“去施正荣化”，也似乎正在为一个脱胎换骨的新尚德做准备。

施正荣在处理尚德危机中的表现，让机构投资者愤怒。作为尚德神话的缔造者，当尚德深陷囹圄之时，他却被踢出局，成为一个旁观者。

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3月4日晚间，尚德电力发布公告称，王珊(Susan Wang)被任命为董事会主席，施正荣不再担任董事长一职，即刻生效。

而在早前的2012年8月，施正荣已辞去CEO一职。至此，施正荣在尚德电力只剩董事一职。根据尚德电力2011年报，施正荣个人在尚德电力拥有30.2%股份，其家族信托D&M持有29.4%股份，为第一大股东。

并不甘心大权旁落的施正荣随即发起反击。

3月5日，施正荣发布个人公告称，董事会废除其职务没有法律依据，是错误、非法且无效的，他将采取一切必要措施保护公司，使其免受非法行为伤害。同时，他仍将作为公司执行董事长，服务于公司，并指导公司渡过难关。

至此，尚德高层内讧彻底公开化。

作为回应，尚德电力董事会已在3月8日对施正荣的关联交易进行内部审核。

“无论是债权银行还是地方政府，对于尚德的去施正荣化基本上已经达成共识，彻查施正荣关联交易以及利益输送，也是给投资者一个交代。”一位接近无锡政府人士对21世纪网表示。“在施正荣的关联交易彻查清楚之前，政府也不会轻易入局。”

在外界看来，新任董事长王珊和CEO金纬代表的是施氏家族以外海外大股东的利益。二者都曾在美国公司长期担任CFO职务，之后加入尚德电力董事会，均擅长财务运作。

金纬上任后进行了大刀阔斧式地改革，关闭P2工厂、调整出货目标、大幅裁员、解雇高管、关闭美国一座太阳能电池板生产厂，以期降低运营成本。

但这样的努力仍然成效甚微。2012年9月，尚德电力收到来自纽交所的退市警告。为了保全美国上市公司尚德电力，金纬提出了让尚德电力子公司无锡尚德破产的提议。

据了解，截至2011年末，尚德电力负债总额为223.7亿元，其中无锡尚德为147.6亿元。

“无锡尚德是尚德电力的主要贷款平台，若让无锡尚德破产，尚德电力的债务将得到极大缓解。”上述分析人士对21世纪网表示。

但这种保全美国投资者的利益，牺牲无锡尚德的做法让无锡市政府难以接受。为了保全当地经济和银行的债务安全，“当地政府宁愿选择让尚德退市。”

虽然在“去施正荣化”上双方达成了共识，但围绕着破产主体，双方的谈判一时陷入僵局。

在缺少外来投资者的背景下，地方政府只能选择为其兜底。

2012年底，无锡国资企业无锡国联进入尚德接管了其最为核心和现代化的P4工厂。 但是对于无锡国联和无锡市政府将以何种形式救助尚德，至今仍未有定论。

重组设想 无锡政府不会轻易入局

施正荣正在为其在尚德的控制权而战;掌权的海外派想通过让子公司无锡尚德破产来保全上市公司尚德电力;无锡市政府则苦恼于如何收拾尚德这个烂摊子。

就在GSF出事的两周之前，无锡市还打算帮助尚德偿债，地方政府早已准备好5亿多美金用于购买可转债，但欺诈案让他们不得不放弃这个想法。

据21世纪网了解，截至目前，对于如何拯救尚德，无锡市地方政府仍未有具体解决方案。

除了这5.41亿美元债券，尚德还有近10亿元的银行债务即将到期。

据悉，为了应付这两笔债务危机，地方政府、债权银行、尚德三方曾多次协商，但并未达成共识。

“去年下半年，无锡市政府为了维持尚德的现金流，要求银行在一定时间内将贷款重回到2012年6月末的水准，以此来防止部分银行抽贷。”上述接近无锡市政府人士表示。

但银行方面的要求是让尚德增加担保砝码，“个别主要债权银行提出应拿出施正荣的个人资产做担保”，不过此举遭到了施正荣的拒绝，所以贷款也就成为泡影。

而施正荣和尚德不断爆出的丑闻也让各债权银行对其失去了信任。

2012年7月30日，尚德发布公告称自己可能卷入了一场涉及金额高达5.6亿欧元的欺诈案。进入2013年，施正荣又相继陷入关联交易，偷税漏税、高管内斗等一系列丑闻。

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最终，债权银行选择与尚德分道扬镳，并与其对簿公堂。

今年年初，主要贷款行之一中国银行以“金融借款合同纠纷”将尚德告上法庭，案件将于3月中下旬开庭审理。

债券银行将无锡尚德告上法庭，这就意味着想要从银行获得资金支持的路也被堵死，同时也意味着银行拒绝了对尚德到期债务给予转贷，这无疑更加剧了尚德的债务压力。

根据了解，截至2011年末，尚德银行融资高达17亿美元，其中建设银行、国家开发银行、中国银行、农业银行等几家大行在尚德贷款较多，且大部分为无抵押的信用贷款。

2012年年中，赛维与尚德同陷入危机，但赛维却是利好不断，地方政府、外来投资者相继入股，与债权方协商债转股，出售旗下子公司，依靠自救与他救，赛维正在艰难复苏。

根据尚德电力财报显示，尚德电力目前负债总额高达223.7亿元，公司资产负债率高达81.8%。

在尚德经历融资受阻、高管内斗、债务违约、地方政府举旗不定之后，其已失去度过危机的最好时机。