在3月12日中移动（0941.HK）公布全年业绩之前，分析人士曾预言2004年年报将是几大电信运营商历年来最疲软的一份财报。对此，中移动和中国电信（0928.HK）以一系列的漂亮数据给予了回击，然而，联通红筹（0762.HK）的无奈表现以及收购母公司资产对三大运营商业绩的关键提升还是隐隐回应了投资者看淡的心理。

分析人士指出，如何在一个已显示出成熟迹象的市场中保持吸引力，成为未来几大运营商共同的课题。

移动渐露王者气象

股市中有个不成文的说法，一般较早公布年报的公司业绩相对较好，而中移动年报的较早出炉的确给了市场一个惊喜。营业收入达人民币1924亿元，比2003年增长21.3%；净利润420亿元，增长18.1%；每股收益2.14元，增长18%；用户总数达2.04亿户，增长23%市场占有率达64.3%。尤其令投资人兴奋的是，中移动董事会建议2004年末每股派息0.46港元，连同年内已派发的中期股息每股0.20港元，全年派息每股共0.66港元，利润派息率达到32.7%。（详见附表）

中移动的高增长以及高派息率给直接竞争对手联通带来了更大的压力。3月25日，联通红筹如期公布了年报，虽然此前各大机构对联通业绩已不抱太大希望，纷纷调低了盈利预测，但最终公布的年报仍稍稍低于预期。

联通年报显示，营业收入为人民币793.3亿元，比上年增长17.3%；EBITDA为人民币270.2亿元，比上年增长8.5%；净利润为人民币43.9亿元，较上年增长4.%；每股盈利为人民币0.349元。

在对比移动联通年报的时候，不得不提第四季度，在中移动第三季度财报公布后，各大机构按照增长规律给出了中移动全年的盈利预期，均在385～400亿元之间，但最终中移动的盈利却达到了420亿元，主要原因就在于第四季度的增长强劲。从移动公布的数字来看，第四季度的用户增长了近1000万，远高于前三个季度，而且第四季度的盈利比前三季度的平均值高出36%。

相反，联通的表现低于预期也主要在于第四季度的糟糕表现。自从2004年8月以来，联通CDMA用户的累计增长率呈逐步减缓趋势，月度净增长数逐月减少；GSM的预付费用户增长率从去年10月份开始也一直徘徊不前。

“从年报来看，GSM网依然是联通盈利的支柱，CDMA业务全年亏损仍达5.88亿元。但联通在两网的投入上却厚此薄彼，2004年的GSM支出只有64亿元，仅是移动的1/10，而联通的CDMA网络租赁费用达65.9亿元，更别提联通母公司对CDMA网络动辄上百亿的投入了。”“当然，小灵通用户的增长强劲也是联通GSM用户增长严重放缓的原因之一”，一位分析师说。中国电信3月底公布的年报显示，其小灵通用户已经达到4220万户，比上年增长64.8%；全年营业收入达1612.1亿元人民币，相比去年的1515.5亿元有小幅上升；但净利润翻倍增长，达到280.2亿元，较去年的138.8亿元增长了101.9%；每股盈利0.36元，增长100%。

中国电信年报公布当天，以2.725港元收市，上升2.83%。市场对这一保持稳定增长态势的电信股普遍表示接受，高盛表示，由于中国电信长远发展前景乐观，因此给予优于大势评级。

“虽然投资者对中国电信股的热情在下降，但中移动还是几大运营商中发展势头最强劲的，其优势也是全方位的，同时也是众多境外投资者的首选，国内其它运营商暂时无法望其项背”，分析师表示。

新回购网络对利润率贡献最大

三大运营商于去年底完成的回购资产在2004年年报中扮演了异常重要的角色。

“在联通红筹股的年报中，虽然收入和利润均出现增长，但却是以2004年30个省市与2003年的21个省市数据对比的结果。如果按统一口径对比，联通2004年利润将出现大幅下滑”，南方证券的一位分析师说。

该人士表示，撇除收购项目影响后的备考增长数字，联通的税前利润将由增长6.1%变成下降21.6%，而净利润更是由增长4%变成下跌24%。

同样对于中国电信来说，其净利润相比2003年同期的138.82亿元（以10省公司上市计）增长101.9%，但如果相比2003年247亿元（以20个省公司计算）的全年利润，增幅将变为13.36%，低于市场预期。

中移动在公布年报时曾表示，公司业绩取得的可喜增长很大一部分要归功于对国内10省移动业务的收购。数据显示，2004年移动新收购的10省业务增长超出大多数机构的预期。纯利增长79%至37.88亿元，较原先预计的31.17亿元高出21.5%；收入为246.15亿元，增长19.2%。

不过值得一提的是，三大运营商目前已经几乎都实现了整体上市，未来要维持其利润率必须寻找新的利润增长点。

新业务增长迅猛难掩ARPU颓势

曾几何时，增值业务早已成为运营商们提高ARPU的有力武器。但从年报可以看出，中国目前的增值业务增长还不足以弥补话音业务的缺失。

中移动的新业务收入在2004年增长了76.46%。其中短信业务收入增长了53%，非短信数据业务收入增长了117.36%，话音增值服务收入增长了106.52%。新业务整体收入也由2003年占所有收入的10%上升到了15.5%。在联通的年报中，无论是GSM还是CDMA，数据业务都有较大程度的增长。

在运营商的辛勤耕耘下，增值业务尤其是移动增值业务方兴未艾，除短信业务继续火爆外，彩铃、彩信和WAP等非短信类业务也发展迅猛，新的增长点正在逐渐形成。但从运营商继续下滑的ARPU来看，中国的增值业务还有很大发展空间。

2004年下半年，中移动的ARPU由2003年下半年的96元跌至90元，全年备考合并ARPU为92元。而中国联通则由128.4元（CDMA）、56.7元（GSM）下降至2004年的85.3元、49.4元。中国电信的小灵通ARPU由42元跌至40元，本地电话ARPU由63元降至57元，宽带用户ARPU由136元降至102元。

网间结算拖累联通

2004年一度沸沸扬扬的网间结算改制如今仍无定论，作为弱势运营商的联通只好继续背起这一沉重的包袱。

年报显示，联通红筹2004年的网间结算成本达75亿元，增加了26.9%，备考增长达22.8%，占了营业比重约14.7%。而且，其网间结算呈现负值，支出比收入高出了34亿元。联通把网间结算成本增幅较大列为其营业成本增加的主要原因之一，并表示其网间话务量呈较快增长态势。

与联通网外通话增长形成对比的是，中移动的网内通话却被有效提高了。2004年，中移动用户全年增长了23%，总通话分钟数增长了49.39%，而网间结算支出却减少了6.18%，从2003年的128.68亿元减少到120.72亿元。这表明，中移动用户拨打网外电话尤其是固定电话的次数与时间都减少了。

中国电信2004年的网间结算收入继续走高，达107亿元，增长28.1%。

减少开支为3G预留空间

与前几年资本开支逐年递增的态势不同，今年几大运营商都不约而同地放缓了脚步。

中移动表示2005年的资本开支在78亿美元左右，与去年持平，而2006年将为65亿美元，2007年的预算更少，只有55亿。中国联通2004年的预算为193.5亿元人民币，实际完成183.9亿元，而2005年的预算将继续减少，降至182.3亿元。在整体预算减少的情况下，联通大幅提高了GSM的预算，增长幅度为18.6%，至75.9亿元。中国电信今年的资本开支预计为558亿元，比去年略高，主要用于数据宽带业务以及第二期IP网络的建设。值得注意的是，中国电信集团对小灵通的资本支出已经缩减，今年小灵通投资占总投资的比重由上一年的22%下降为15%。

在三大运营商的资本开支预算中，显然不包括3G投资。而分析人士认为，运营商减少开支的目的也正是为了3G预留弹药。

中电信董事长王晓初透露，公司正在积极争取经营移动业务的牌照，创造固网与移动业务之间的协同效应。他还表示，如果今年需要投资3G业务，将分阶段进行，预计将率先在东南沿海地区进行建设。中移动董事长王建宙在年报公布时表示，目前3G主流技术及产业已经成熟，中国发放3G牌照将可能引起行业变化，中移动未来将会面临重大机遇及挑战。他称中移动将会充分利用现有技术、网络和资源优势，积极为3G网络建设及发展做准备。

在敏感而挑剔的海外资本市场，当中国电信股逐渐失去魅力的时候，也许只有3G能够重新唤回投资者的热情了。