事件:3月27日晚,中科三环公司公布2014年年报:年初至报告期末,公司完成营业收入388511.56万元,比上年同期增长6.77%;归属于上市公司股东的净利润为29606.98万元,比上年同期下降13.17%,对应摊薄后EPS为0.28元。第一、二、三及四季度单季EPS分别为0.06、0.09、0.07和0.06元/股。公司决议每10股派发现金0.85元(含税)。

点评:1.钕铁硼价格持续下降,已现回升迹象。2014年以来,钕铁硼价格逐步下降,但在年底时稀土价格开始回升,截止年末,钕铁硼价格已经由年初的150元/公斤下降至134元/公斤,下降幅度约为11%。

2.政策支撑稀土价格回升。中国商务部2014年12月31日发布了《2015年出口许可证管理货物目录》,稀土由“实行出口配额许可证管理的货物”一项转为“实行出口许可证管理的货物”项下,中国稀土出口配额正式取消。2014年10月,工信部按照《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》关于“地方政府对本地区稀土行业管理负总责”的要求,自2014年10月10日至2015年3月31日开展全国打击稀土违法违规行为专项行动。此项行动将进一步查处稀土违法违规行为,有利于稀土行业健康发展,保障稀土价格稳定。

3.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。

4.外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。

非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。

5.积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。

6.产品应用持续扩大,全面的专利为公司的高市场份额带来支撑。公司产品在新能源汽车、节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等新兴高端应用领域及传统高技术应用领域中的应用量持续扩大,在全球稀土永磁主流应用市场继续保持着领先优势:公司是以EPS电机为代表的全球汽车电机市场的最大供应商;在全球计算机硬盘VCM电机领域占据近20%市场份额;在全球计算机硬盘主轴驱动电机领域占据约50%市场份额;是蝉联《福布斯》四年“全球最具创新力企业”称号的“芬兰KONE公司”的“全球金牌供应商”,该证书在全球仅颁给9家供应商;是iPhone智能手机用磁体的全球最大供应商。

截至报告期末,公司专利申请总量已达400余件,专利授权量达200余件,其中授权的发明专利60余件。专利内容涉及成份配方优化、生产工艺改善、设备改型、装置完善、表面处理方法改进等钕铁硼材料生产过程中的各个环节,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,对公司高档钕铁硼产品质量的改善和领先优势的保持起到了巨大的支撑作用。

7.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2015-17年EPS分别为0.48、0.58和0.63元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,2014年行业平均估值(TTM)为35倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价24元,对应2015-17年动态PE分别为50、41.4和38倍,维持评级买入。