22.6亿入股华润万众

　　用高达17%左右的溢价，全现金方式收购香港唯一一个没有3G牌照的电信运营商——华润万众（0331.HK）66.5%的权益，中移动的行为令许多市场人士大惑不解。 

　　10月5日，由于股价面临异常波动，在港交所的要求下，香港第四大移动运营商华润万众发布公告称，公司股东华润集团、华润万众执行董事梁启雄以及梁所拥有的Onwel Capital Company Limited，已经于2005年10月4日与“中国移动（香港）有限公司”就出售前三者所持有的华润万众股权签订了无约束力的谅解备忘录。

　　这份备忘录预期，一旦提出收购建议，中移动（香港）将有意对华润万众所有已发行股份（约7.44亿股）作出自愿有条件全面收购建议，而华润及梁启雄等将签署不可撤回的承诺书，就所持股权接纳以收购价每股4.55港元的收购建议。

　　公开资料显示，华润万众于去年4月在香港联合交易所主板上市。以用户数计，华润万众是香港第四大移动运营商，截至2005年6月30日，共拥有移动用户121万，用户市场份额约为15.3%。在该备忘录发表之时，华润集团持有华润万众约48%的已发行股份，而梁启雄和Onwel共持有约18.54%的已发行股份（包括在公司雇员收股权计划下可收购4500000股股份的购股权）。

　　此桩交易一旦完成，单收购华润集团和梁氏手中股权，中移动就将耗资近22.6亿港元。一旦作出全面收购策略，所需资金将达到34亿港元。与此同时，市场还传言，中移动将继续收购数码通电讯的权益。

　　中移动（香港）的发言人日前接受本报采访时，首先否认他们和数码通的并购传闻，“我们没有跟他们有过任何这方面的接触。”至于与华润万众的合作，该人士坚持说双方只是签署了一个没有法律约束力的备忘录，还在继续谈判过程中，“我们还没有确定有关的信息披露安排，除非港交所要求我们发一个公告，我们才会予以披露。”

　　华润万众的公告同时表明，中移动要赢得这份收购交易，还有几个步骤需要完成：

　　首先，自愿收购建议必须得到中国移动董事会的批准；其次，公告指出，“中国移动可能对本公司提出的任何收购建议，均以中国移动就本公司股份接收的接纳书加上于收购建议之前或期间所收购或同意将予收购的股份，足以令中国移动及其一致行动人士持有超过90%本公司已发行股份为先决条件。”

　　华润公司声称，目前华润集团和梁先生等加起来的股权只有66.54%，不过，中移动（香港）还可以考虑用同一个价钱买其他股东的股权，如果达到90%的股权就可以考虑私有化。

　　“中移动方面会召开一个股东会，在股东会通过后落实这件事。”这位发言人说，“不过他们保留酌情权豁免此项条件，在此情况下，本公司将不被私有化，决定权在他们。”

　　中移动的意向是，在收购建议完成后，让华润万众的高级管理层继续管理该公司，但是华润万众的公关拒绝透露究竟是什么级别以上的“高级管理层”。



　　溢价背后

　　从上述两个公司披露的公开资料来看，中移动对华润万众的并购将在两周内见分晓。

　　这是今年继电盈向Sunday提出私有化建议后，香港移动通讯市场的再度整合。不过中移动（香港）瞄准的是香港唯一一家未拥有3G牌照的运营商，而且报价每股4.55元，比华润万众停牌前的3.9元溢价一成七。消息曝光后，中移动的股价应声下跌3.44%，当天收报36.50元，华润万众则在复牌后飙升11.54%。

　　瑞士信贷第一波士顿发表的研究报告认为，收购价格等于华润万众企业价值相对除利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）的6倍，参考数码通及中移动的企业价值相对EBITDA分别为3.6倍及5倍，这次收购价钱颇为昂贵。

　　荷兰银行的电讯分析师Helen Zhu在出具的一份分析报告中，把这次交易对股东的影响只是定义为“中性”或有微弱的负面影响，“今年上半年中移动的净现金高达510亿，整个交易对他们的利润或是EBITDA等影响可能还不到1%。”

　　不过她也表示，中移动购买万众让市场十分吃惊，因为后者既非香港主要电信运营商，也没有3G牌照，而且华润万众针对的主要是低端客户，这与中移动针对高端客户明显有别。她猜测说：“之所以选择华润万众，一个原因可能是华润万众的母公司（华润）对中移动比较友好。”

　　香港科技大学商学院资讯与系统管理学系副教授徐岩博士认为，国内目前有一个“走出去”的大背景，电信业同样也面临这个问题，不排除政府方面有指引，“我觉得国内电信企业确实到了需要走出去的地步，国内市场已经发展得比较迅速，有些地区已经有点区域饱和，ARPU值开始下降，用户增长速度也正趋于平缓。如果不采取一些其他方法，这种增长会到一定时间达到极限。”

　　徐博士指出，电信企业需要有所变革，而这种变革有两种途径，一种是企业战略的调整，或是转型，像中国电信把自己转变为解决方案的提供商。而中国移动也需要调整，“虽然是业内的老大，但是3G牌照一发，它面临的压力很大；因为牌照可能不会仅限于两家。而且，中国移动的转型不像电信那么容易，因为它的业务相对单调，所以‘走出去’是个不错的选择。”

　　根据徐岩的理解，华润万众虽然不大，但客户比较稳定（据说香港本地的菲佣就占了相当比例），这种稳定对运营商是件好事。

　　徐认为，对中移动来说，不要把华润万众私有化更好，“二者各有各的好处。中移动本身也是上市公司，而且现在走出去一个主要考虑是提高国营公司管理层的能力，如果仍保留上市公司的身份，对它下一步的发展可能更好一些。”