摘要：  2012年8月16日晚间，尚德电力控股有限公司正式宣布，施正荣正式辞去公司CEO一职。施正荣从此走下“中国首富”和光伏大佬的神坛，此结果完全毁于其一手创立的环球太阳能基金(GSF)。

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2012年8月16日晚间，尚德电力控股有限公司正式宣布，施正荣正式辞去公司CEO一职。施正荣从此走下“中国首富”和光伏大佬的神坛，此结果完全毁于其一手创立的环球太阳能基金(GSF)。

8月初，五家美国法律机构代理原告向美国联邦地方法院提交诉状，指控尚德电力以及包括施正荣在内的部分高管违反联邦证券法。

然而，关于尚德电力的噩耗不仅于此：尚德公司目前已经债台高筑，负债达175亿美金，资产负债率达80%以上;其控股80%的基金GSF因反担保事件导致资产被扣、尚德2013年到期的数亿美元可转债偿仍成谜;目前尚德电力股票价格徘徊在1美元，而近日寻求注资暂被否，后续可能以发行债券的方式来寻求帮助。

一家在新能源领域叱咤10年，在资本市场光鲜亮丽的企业，怎么忽然间大厦将倾?

致命的神秘基金

刚刚过去的8月，对施正荣和尚德电力而言，无疑是黑色的。

8月15日，施正荣辞任CEO当天，资本市场就选择了用脚投票——尚德股价持续下跌，当日收盘价只剩0.98美元，其市值仅为最高峰时的1%。而按照纽交所规定，如果连续30日股价均值低于1美元，交易所将有权启动撤牌程序。尚德等于被提前敲响了“退市”警钟。

行业竞争加剧、原材料上升、价格暴跌、企业长期不能扭亏为盈等等，却都不是此次“光学泰斗”步入危机的元凶，反倒是8月初尚德深陷的“反担保骗局”，成为压垮骆驼的最后一根稻草。

“施正荣被骗了，尚德电力被疑卷入43亿元人民币的反担保骗局。”对于本就身处光伏行业寒冬期和欧盟反倾销阴影的尚德电力，此次的打击是致命的。

“千里之堤毁于蚁穴”，环球太阳能基金(GSF)正是那个蚁穴。7月底，尚德公司控股80%的环球太阳能基金因涉嫌德国政府债券的反担保骗局，其在全球的所有资产已经被冻结。而据本刊了解，尚德最近检视了与环球太阳能基金管理公司有关的原始文件，发现其相关方提供给尚德的“原始文件可能存在伪造的情况，而用于反担保的德国政府债券可能不存在”。

一支神秘基金到底与尚德电力有何关联?环球太阳能基金是一家由尚德电力为主要投资人的基金，尚德电力拥有80%的股份，施正荣拥有10%股份，其余10%由GSF主要外部人员哈维尔?罗梅罗持有，并委托环球太阳能基金管理公司全权管理，主要从事太阳能光伏电站开发、建设和运营的投资。为确保项目建设顺利进行，尚德为项目融资提供了担保，管理公司相关方同时以5.6亿欧元等值的德国政府债券为尚德提供了反担保。

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这也就意味着如果上述“德国政府债券不存在”的可能成立，作为贷款担保者的尚德就得承担贷款人义务，偿还5.6亿欧元。对于这样的噩耗，尚德电力的股票投资人恼了——8月2日至11日，五家美国法律机构代理原告向美国联邦地方法院提交诉状，指控尚德电力以及包括董事长兼CEO施正荣在内的部分高管违反联邦证券法。

俗语称“作茧自缚”，施正荣的茧正是这支自己玩不转的神秘基金。正如大家所知，该基金是施正荣的一项发明，自5年前施正荣成立该基金至今，来自光伏行业和华尔街的质疑就从未中止过。那么，施正荣为何要成立这样一支最终竟然致命的基金呢?

上演“农夫与蛇”的故事

一切还要从光伏产业面临的危机说起。自2008年全球金融危机爆发以来，光伏产业就遭遇了需求持续萎缩、供给不断增长的严重挑战，2011年形势更急转直下。多晶硅已从2008年的500美元/公斤跌至21～28美元/公斤。目前，该行业库存高企、经营性现金流锐减，面临资金链条紧绷甚至断裂的风险。2012年一季度，包括江西赛维、尚德电力、英利在内的10家境外上市光伏企业全部亏损。

从光伏产业危机的角度来看，施正荣成立环球太阳能基金可谓“未雨绸缪”。早在2007年，对一旦市场疲软尚德如何销售产品的忧虑一直困扰着施正荣——他想要创造市场，而成立一家专门投资于太阳能电站的基金将是创新之举：基金能够在欧洲拿到更多的电站项目，电站项目被要求采购尚德的组件，卖出电站，尚德还能享受投资该基金的投资回报。

本来如意算盘打得不错，但作为美国上市公司的尚德却面临会计制度上确定收益的问题——尚德既享有拥有GSF股份带来的股权收益，又同时拥有组件的销售收益。为了让华尔街认可，尚德设计了一套复杂的基金运作结构，其中就包括那个致命的反担保设计。

为了让这家基金更显得独立，GSF的管理层结构也做了相应设计，前述外部管理者哈维尔?罗梅罗以10%的股份竟拥有了50%的话语权。其实，据尚德内部人士透露，GSF成立初期，对法律和金融事务相当老道的哈维尔?罗梅罗不仅主导设计了基金架构，也成为了实际上的控制人。

于是“农夫与蛇”的故事在施正荣与哈维尔?罗梅罗之间上演。最初对基金知之甚少的施正荣意识到问题严重时，一度对管理权进行了积极的争夺。此后双方的矛盾进一步升级——2012年3月，尚德将要偿还一笔即将到期的6亿美元债务，财务状况日趋恶化，只能卖掉GSF的电站资产，哈维尔?罗梅罗当然不情愿。

而此后不久，随即曝出：尚德涉嫌反担保欺诈——2010年5月，当时尚德电力为环球太阳能基金投资的一个名为Solar Puglia II(意大利普利亚)的光伏项目提供担保，并从中国国家开发银行获得了5.54亿欧元的贷款，该基金为此提供了反担保。但尚德电力最近称，这一反担保债券“可能不存在”。显然，施正荣被哈维尔?罗梅罗骗了。

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反思尚德

一代枭雄施正荣不得不在此时退居二线，将CEO职位拱手让与进入尚德电力不到两年的原CFO金纬，业界无不唏嘘感叹。

业界专家指出，反思尚德首要的就是运用基金须谨慎，切勿“玩火自焚”。一位制造业公司董事长就表示：“制造企业要‘玩转’这套复杂的基金运作结构，并不容易。”亦有光伏业内部人士称，尚德电力当初介入GSF时，只要做好尽职调查，就能发现这个反担保漏洞。

所以尚德走到如此地步皆因其松懈的管理：在尚德电力短短的10余年时间里，原料采购和人才管理上多次出现纰漏，而施正荣本人也被指“过于宽容”。