摘要：  据中国科技部发布的《半导体照明科技发展“十二五”专项规划》提出，到2015年，中国半导体照明产业的规模要达到5000亿元，LED照明产品成本降低至2011年的1/5，在通用照明市场的份额要达到30%。中国半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长杨兰芳日前指出，随着地方政府不断加大投入，未来三年，中国LED照明产业将进入爆发性增长期。

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据中国科技部发布的《半导体照明科技发展“十二五”专项规划》提出，到2015年，中国半导体照明产业的规模要达到5000亿元，LED照明产品成本降低至2011年的1/5，在通用照明市场的份额要达到30%。中国半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长杨兰芳日前指出，随着地方政府不断加大投入，未来三年，中国LED照明产业将进入爆发性增长期。

华宝证券表示，禁白进入实质性阶段。去年11月，国家发改委等联合发布《关于逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯的公告》，中国将按照功率大小分5个阶段逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯。根据公告，今年10月1日起，全国禁售100瓦及以上普通照明白炽灯。虽然各方对LED照明寄予厚望，但目前LED照明价格仍较高，市场需求未被有效激发，中下游产能过剩，大量低劣产品充斥市场，LED照明行业在未来一段时间仍面临惨烈的优胜劣汰进程。

2012补贴推广LED照明产品共873万只勤上、朗波尔中标总量居首。近日，科技部公布了《关于组织开展2012年度财政补贴半导体照明产品推广工作的通知》，公布了2012年度财政补贴推广LED照明产品中标企业情况。勤上光电及朗波尔光电并列为本次中标2012年度财政补贴推广LED照明产品总量首位。虽然中标补贴对各中标的上市公司业绩影响不会很大，但在LED照明市场竞争激烈，行业洗牌过程中，获得政府招标补贴无论是在收入上，还是在品牌影响力上，都是大有益处，在激烈的行业竞争中处于有利地位。

东方证券最新研报称，照明领域政策持续，但是落实实施有待于观察。中国传统节假日集中期，进入终端消费产品节假期促销季。11月初关注广州国际LED论坛。投资建议：背光照明：东山精密、兆驰股份、瑞丰光电;照明企业：鸿利光电、国星光电、阳光照明;其他企业：三安光电、茂硕电源。

兴业证券预计随着照明等需求的拉动，2012～2013年行业整体供过于求的状况有所好转。除分享LED市场规模提升带来的成长性机会外，LED下游产品领域生命周期、LED技术革新周期、重资本投资带来的产能释放周期、季度性的需求变动周期等一系列波动性因素，为投资LED行业上市公司提供了参与的机会。

业绩层面，A股LED板块2012年2季度板块整体业绩已经出现明显环比好转，同时2012年下半年特别是Q3的净利润低基数使得下半年LED行业整体业绩增速体现出明显的成长性，基本面将出现好转。分析师维持对LED子行业的“推荐”投资评级，维持三安光电、阳光照明的“增持”投资评级，并建议关注瑞丰光电、鸿利光电、德豪润达。

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【个股掘金】

东山精密：LED背光与通讯设备，助重返增长轨道

来源：西南证券 撰写时间：　 2012-10-23

三季度，公司实现营业收入5.50亿元，同比增长94.06%，环比增长30.28%;实现净利润4102万元，同比增长582.2%，环比增长74.63%，业绩持续回升。三季度业绩大幅回升的原因：1、基数低，去年三、四季度情况很差，今年二季度以来业绩回升明显;2、LED背光表现优异，公司自11年进入LED背光，凭借直下式多面发光LED背光技术，市场拓展顺利，一直处于满产状态，目前产能已扩至450KK/月;3、传统业务回暖，二季度开始，来自安弗施等国际通讯龙头客户的4G通讯产品采购明显放量，公司通讯设备业务持续好转。

毛利率企稳，期间费用率稳步下降

近几年，受通讯设备业务交货形式从精密金属组件产品向整套精密金属成品转变影响，公司毛利率水平持续下滑，外加去年下半年市场较差，产能利用率下降，公司毛利率在去年4季度最低降至14.9%。今年上半年受益于通讯设备业务的转好和LED背光业务的扩大，公司毛利率持续回升，三季度毛利率回升至20.0%，趋于稳定。

随着公司营收规模的扩大，公司各项期间费用率稳步下降。公司期间费用率由去年同期的15.2%降至今年三季度的10.0%，主要是因为管理费用率由去年同期的10.8%降至今年三季度的6.6%，进入较合理水平。

下游需求持续改善

公司已形成了以精密钣金、精密铸件为主的精密金属制造和以LED背光为主的精密电子制造的主营业务体系。目前，国外4G标准商用竞争激烈，10月，中移动公布TD-LTE建设计划，12年底建设基站2万个，13、14年分别18、20万个，公司通讯设备客户涵盖安德鲁、安弗施、华为等行业龙头，将持续受益4G网络建设的启动。国内TV方面，LED背光对普通LCD电视替代加速，LED背光占比已近80%，市场前景良好。

盈利预测

分析师预计公司2012-2013年EPS分别为0.34元和0.52元，对应PE分别为30X和20X。公司主营通讯设备和LED背光业务，随着下游市场需求的启动，公司依托广泛的客户覆盖，受益明显，非公开发行募投项目确保产能供给，看好公司中长期成长前景，给予“增持”评级。

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兆驰股份：三季度延续高增长，产品结构继续优化

来源：湘财证券 撰写时间：　 2012-10-23

公司第三季度实现营业收入21.47亿元，同比增长68.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长64.50%;基本每股收益为0.26元。前三季度，公司实现营业收入45.96亿元，同比增长61.60%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增长56.90%;基本每股收益为0.59元。公司自主研发的直下式LED电视投入市场，提升了公司产品的竞争力，公司新增订单大幅增加，尤其是在俄罗斯、东南亚等新兴市场，因此公司营业收入实现大幅增长。

毛利率提升明显，净利率环比改善

前三季度，公司毛利率水平为13.87%，同比提升0.91个百分点;净利率为9.03%，同比小幅下降0.27个百分点。其中第三季度，公司毛利率为14.14%，同比提升1.86个百分点;公司净利率为8.71%，与去年同期相比虽小幅下降0.19个百分点，但环比二季度已出现改善。分析师认为公司毛利率水平的提升主要得益于公司产品结构的优化，公司大尺寸LED液晶电视的销售比例不断增加，提高了公司综合毛利率水平。

三季度销售规模的提高使得公司销售费用率进一步下降，由去年同期的1.33%降至1.28%;管理费用率也下降0.13个百分点至1.34%。

股权激励为留住核心人才

公司对股权激励草案进行了部分修订，修订后公司对两位副总经理以及181位高级管理人员、中层人员和核心技术人员进行限制性股票激励。股票授予价格为5.97元/股，激励股票约占公司总股本的0.56%，锁定期为三年。解锁条件为：以2011年净利润为固定基数，2012、2013、2014年公司净利润增速分别不低于30%、40%、50%;每年解锁比例分别为40%、30%、30%。公司此次股权激励业绩条件较为宽松，分析师认为主要目的是将员工和公司的利益绑定，并留住核心人才。

盈利预测与投资建议

分析师维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.81元、1.03元和1.24元，按最新收盘价13.29计算，PE分别为16倍、13倍和11倍。分析师认为随着公司大尺寸销售比例的增加以及内销市场的推广，公司未来增长较为确定，维持公司增持评级。

鸿利光电：增长平稳，毛利率维持稳定

来源：海通证券 撰写时间：　 2012-10-24

事件。2012年10月23日，鸿利光电公布了2012年3季报。报告显示2012前三季度公司实现营业收入39578万元，比上年同期下降1.70%，实现归属于母公司股东的净利润4524万元，比上年下降11.58%。2012第三季度公司实现营业收入13854万元，比上年同期上涨6.68%%，实现归属于母公司股东的净利润1396万元，比上年下降0.14%。

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点评：收入、利润增速表现平稳，受行业因素影响，也有公司自身产房搬迁等影响。2012年前三季度公司营收增长表现平稳，其中收入同比下降1.70%，净利润同比下降11.58%。除了行业因素影响外，公司于2012年7月份搬迁至新工业园区办公，在搬迁过程中因天气、设备安装、调试等原因，导致LED封装产能释放受到一定影响。该等因素导致2012年前三季度公司营业收入、净利润比去年同期有一定的减少。

毛利率小幅下降，但基本维持在高位。公司2012Q3毛利率同比下降0.07个百分点，环比下降2.12个百分点。LED封装行业中几家公司上市后均进行了大幅度的产能扩张，因此分析师预计价格下降压力依然存在。

各种政策激励、LED照明需求渐行渐近。2012年2月27号，财政部经济建设司、国家发展和改革委员会资源节约和环境保护司、科学技术部高新技术发展及产业化司发布了两份2012年半导体照明产品财政补贴推广项目招标公告，招标内容了涵盖室内LED照明产品(LED筒灯、反射型自镇流LED灯)和室外LED照明产品(LED路灯、LED隧道灯)。工信部出台《电子信息产业十二五规划》，也明确提出推广LED、节能照明产品。分析师预计此次招标大部分将由国内厂商中标，对于国内厂商有积极影响。

2012年5月28日，广东省政府印发《广东省推广使用LED照明产品实施方案》。从方案实施之日起，全省道路、公共场所、政府机关、国有企事业单位等财政或国有资本投资建设的照明工程以及南沙、前海、横琴等新规划建设的新区一律使用LED照明产品，原有的非LED照明产品改造工作，珠三角地区要力争在2013年底前，东西北地区在2014年底前分批完成。实现全省同比口径下照明节能50%以上，拉动LED产业“十二五”期末实现年产值5000亿元以上。方案要求，所有项目中采用的LED灯具必须是广东省LED标杆体系推荐目录产品。同时，鼓励采用EMC模式。

随着芯片成本下降、国内外政策的激励，LED照明以润物细无声的方式逐步启动。其中，广东市场在国内处于先发地位，对于鸿利光电这样的本省企业更为有利。

盈利预测及投资评级。分析师预计2012-2013年EPS为0.30元和0.40元。按照2012年10月23日7.18元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为24×和18×。公司是LED封装板块中资质较为优秀的一家公司，如果照明启动，公司将显著受益。分析师给予公司“增持”评级，设定目标价为8.27元，对应2012年28倍PE。

三安光电：技术提升为基础 奠定公司龙头地位

来源：东方证券 撰写时间：　 2012-10-08

LED上游外延芯片环节依旧是技术与资本双密集的产业环节，公司通过再融资及政府补贴方式增加资本及固定资产，已达到规模效应，目前公司MOCVD设备达140余台，数量方面步入国际前列，然技术方面仍存较大差距，2011年公司通过海外研发投入及大批量人才引进，快速提升公司在MOCVD的关键技术，尤其是在发光效率(140lm/w以上)、可靠性、良品率(70%)等方面得到较大改善，目前已达至国内领先，国际较高水平，为公司产品的应用领域及客户范围的拓展奠定了较好的基础。

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产业链整合 技术 规模优势稳固国内龙头地位。三安光电产业链已由外延芯片，向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势，确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道;芯片类型由原来的景观装饰、显示屏等领域已经拓展至LED路灯、LED普通照明、大尺寸背光、车用照明领域，公司芯片应用领域拓展打开更加宽广的市场空间，加上公司核心MOCVD设备国内第一规模优势，稳固了公司在国内的龙头地位。

2012-2014年公司增长动能主要来自公司良品率提升、设备利用率的提升及设备数量增加。单台设备良率的提升，随着公司技术研发投入及大批高端人才的引进，公司良品率预计至少提升10-15%;随着公司技术稳定提升，设备的开工率也可以大幅提升，有最低点的三至四成提升至八至九成;此外公司在规划芜湖二期设备投入，预计公司未来还将有百台以上的MOCVD设备投入，新设备的投入有望提升公司产能，或为公司营收增长主要动力之一。

财务与估值

分析师预计2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12，分析师采取相对估值方法，可比公司2012目前年平均PE为24.14倍，由于公司处于龙头地位且公司利润构成正在向良性发展。分析师给予一定溢价，给予公司2012年28倍PE估值，对应目标价20.72元/股，首次给予公司买入评级。

阳光照明：进军LED照明业的节能灯龙头

来源：华宝证券 撰写时间：　 2012-10-11

LED行业呈现结构性供过于求的迅速增长态势，下游应用产品更受益。LED行业中上游环节产能快速增长，造成严重的供过于求，价格大幅下降，推动下游LED应用产品生产成本持续下滑，带动其市场渗透率和普及率不断提高。

节能效果更优LED照明产品的渗透率一旦快速提升，将蚕食节能灯市场空间。通过比较，节能灯的经济性最佳，LED次之。而从节能效果来看，LED的用电成本更优，约为节能灯用电成本的75%。分析师认为一旦LED灯的技术不断进步及成本快速下滑，LED灯的普及率将快速增长，节能灯的相对优势将不再存在，其市场空间也会不断被蚕食。

灯具业务占比同比增长30%，业务结构调整显现成效。12年中期，节能灯及灯具两项业务的营收占比分别为66%和32%。其中盈利能力较好的灯具业务占比同比增长30%，公司业务结构调整成效开始显现。

与LED上游制造商合作进军LED产业，发展战略明晰。分析师认为传统照明企业发展LED业务已经成为必然趋势。公司通过同LED上游芯片厂商台湾晶元光电战略合作，保障较高品质的LED芯片供应，且无需投入大额资金。

公司LED与节能灯的部分供应制造平台共享，可以减少产品转型投入及风险。LED用到的60%的电子元器件是与节能灯类似或同样的供应商，供应链平台可以共享;LED生产需要的自动贴片，自动插件设备与电子整流器用的设备是相同的;LED的很多测试，试验设备以及对外部检验检测机构的通道是与节能灯和灯具相同的，测试平台共享。

分析师预测2011-2013年EPS分别为0.42元、0.51元和0.67元，对应市盈率22倍、18倍和14倍，给予持有评级。

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瑞丰光电：大尺寸LED背光放量，3季创新高

来源：国泰君安 撰写时间：　 2012-10-15

公司3季度净利润同比大幅增长。公司业绩预告显示，2012年前3季净利润为3330万元–3885.38万元，同比增长20%-40%。按此推算，公司2012Q3净利润高达1300-1900万元，分析师预估3季单季净利O为1600万，同比增长为120%，环比略有增长。

受益于电视销售旺季以及LED电视渗透率的提升，中大尺寸LCD背光源LED销售出现较大增长，第三季度公司整体销售收入和净利润同比增长预计超过100%，12年前三季度公司销售收入同比增长预计超过50%。分析师推算公司3季单季营收为1.6亿。由于降价因素影响，公司利润增速低于收入增速。

分析师进一步推算公司收入结构中，来自大尺寸背光的收入占比大体在50-60%之间。LED照明尚未能成为公司业绩增长最核心推动。公司后续有可能采取与全球巨头战略合作的方式分享未来LED通用照明市场的快速成长。虽然与雷式的合作存在较大不确定性，但这可能不会影响公司在LED照明的正常布局。

分析师预估公司4季仍将保持较高增长，营收规模有望保持在1.6亿附近水平。基于此，分析师上调公司全年营收预估。并对公司13年LED照明业务收入增长状况保持乐观。预计12-14年公司营收分别为4.97亿元、6.79亿元、8.88亿元。净利润分别为0.51亿、0.69亿、0.91亿。EPS分别为0.48元、0.65元、0.85元。增持。

德豪润达：LED照明应用项目有望陆续启动

来源：瑞银证券 撰写时间：　 2012-10-11

国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定

公司此前中标10个型号，是中标信号最多的企业之一，10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量：室内照明(筒灯、射灯、Par灯)30万只，室外照明(路灯)3万只.从报价上看，得益于芯片 封装 应用的垂直整合，公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价.

4Q12有望进入地方项目招标密集期，公司具有较强的竞争力

广东省积极推动LED节能改造，目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段，分析师预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;分析师认为公司照明产品已接近国内领先水平，垂直整合具有成本优势，资金实力强于大多数省内同行，在地方招标采购中具有较强的竞争力.

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照明芯片产品有望在3Q12陆续量产

分析师预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台，芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入;按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算，如果满产和费用均摊，分析师估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右，对应EPS0.03元，芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.

估值：4Q12有望是业绩拐点，维持目标价和“买入”评级

分析师预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元，在芯片和路灯业务的带动下，4Q12有望成为业绩拐点，预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元，分析师认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，维持目标价8.4元，基于13年21倍PE估值。