摘要：  中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。GSC Research认为，在此会议召开前后，包括工信部牵头制定的 "四个半"战略新兴产业规划及相关专项规划或接踵而至，充分说明我国LED战略性新兴产业"经济反哺"的时代已经来临。

关键字：  中央经济工作会议，LED，六股解析

中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。GSC Research认为，在此会议召开前后，包括工信部牵头制定的 "四个半"战略新兴产业规划及相关专项规划或接踵而至，充分说明我国LED战略性新兴产业"经济反哺"的时代已经来临。

LED照明作为全球性的战略性新兴产业。从新兴产业"十二五"规划，到国家半导体照明财政补贴项目招标正式启动，LED照明产业得到快速发展。据GSC Research调查显示，2011年，我国半导体照明应用领域的整体规模达到1210亿元，整体增长率达到34%，是半导体照明产业链增长最快的环节。预计在2015年左右，LED将占照明市场20%左右，带动产业规模达5000亿元，成为全球三大LED照明市场。

中国半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长杨兰芳日前指出，随着地方政府不断加大投入，未来三年，中国LED照明产业将进入爆发性增长期。

据新华网报道，今年8月中国科技部发布的《半导体照明科技发展"十二五"专项规划》提出，到2015年，中国半导体照明产业的规模要达到5000亿元，LED照明产品成本降低至2011年的1/5，在通用照明市场的份额要达到30%。对此，业内人士表示，在通用照明领域，未来三年LED照明市场有着约10倍的成长空间。

国金证券表示，经济性、政策和企业推广加速LED照明普及，2季度有望迎来政策和订单释放：经济性的角度，LED照明在户外和室内商照领域的经济性已经凸显，节电效率已经达到70%;政策面，上半年国家和地方层面都出台了推广LED照明的政策;企业层面，已经由坐店销售模式进入渠道布局阶段;而从政策执行的周期来看，国金证券认为明年2季度有望迎来政策出台和订单释放的高峰。

国金证券认为OEM的企业在LED照明启动初期弹性更大，建议关注洲明科技 、瑞丰光电;从政策的受益程度，分析师认为大功率LED驱动电源企业具备更好的确定性，建议关注茂硕电源 ;从集中度的角度，分析师认为芯片龙头企业受益产业的景气提升，建议关注三安光电 。

随着照明等需求的拉动，2012～2013年行业整体供过于求的状况有所好转。除分享LED市场规模提升带来的成长性机会外，LED下游产品领域生命周期、LED技术革新周期、重资本投资带来的产能释放周期、季度性的需求变动周期等一系列波动性因素，为投资LED行业上市公司提供了参与的机会。

业绩层面，A股LED板块2012年2季度板块整体业绩已经出现明显环比好转，同时2012年下半年特别是Q3的净利润低基数使得下半年LED行业整体业绩增速体现出明显的成长性，基本面将出现好转。分析师维持对LED子行业的"推荐"投资评级，维持三安光电、阳光照明的"增持"投资评级，并建议关注瑞丰光电、鸿利光电、德豪润达。

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茂硕电源：市场低迷导致业绩低于预期

来源： 长江证券

茂硕电源发布了2012年三季报。三季度公司实现营业总收入1.33亿元，同比减少4.54%，归属于上市公司股东的净利润为821万元，同比减少39.67%;

前三季度实现营业总收入3.73亿元，同比减少12.92%，归属于上市公司股东的净利润为3782万元;公司预计2012全年归属于上市公司股东净利润为4835-6447万元。

事件评论

由于国内外经济环境持续低迷，电子行业整体在今年第三季度呈现旺季不旺的特点，这使得公司的消费电子电源业务受到了较大不利影响，这是公司报告期业绩下滑的主要原因。未来公司LED驱动电源业务的利润贡献率有望进一步提高，有助于提升公司整体业务的盈利水平。

公司今天推出了股权激励计划(修订案)。按照激励对象解锁条件，公司未来3年的净利润年平均增长率要在20%以上。分析师认为，股权激励计划实施有助于改善公司治理结构，有利于公司可持续发展，有助于提高公司业绩未来较快增长的确定性。

由于下游市场低迷且短期内还不能看到好转的迹象，分析师下调了公司的盈利预期。作为国内LED路灯驱动电源的龙头厂商，公司将长期受益于国内外节能减排、大力推广绿色照明的主要发展趋势(财苑)，分析师预计2012年、2013年、2014年公司的EPS分别是0.56元、0.75元、0.99元，对应的PE分别是29.21倍、21.7倍、16.45倍，维持"推荐"评级。

鸿利光电：增长平稳，毛利率维持稳定

来源： 海通证券

事件。2012年10月23日，鸿利光电公布了2012年3季报。报告显示2012前三季度公司实现营业收入39578万元，比上年同期下降1.70%，实现归属于母公司股东的净利润4524万元，比上年下降11.58%。2012第三季度公司实现营业收入13854万元，比上年同期上涨6.68%%，实现归属于母公司股东的净利润1396万元，比上年下降0.14%。

点评

收入、利润增速表现平稳，受行业因素影响，也有公司自身产房搬迁等影响。2012年前三季度公司营收增长表现平稳，其中收入同比下降1.70%，净利润同比下降11.58%。除了行业因素影响外，公司于2012年7月份搬迁至新工业园区办公，在搬迁过程中因天气、设备安装、调试等原因，导致LED封装产能释放受到一定影响。该等因素导致2012年前三季度公司营业收入、净利润比去年同期有一定的减少。

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毛利率小幅下降，但基本维持在高位。公司2012Q3毛利率同比下降0.07个百分点，环比下降2.12个百分点。LED封装行业中几家公司上市后均进行了大幅度的产能扩张，因此分析师预计价格下降压力依然存在。

各种政策激励、LED照明需求渐行渐近。2012年2月27号，财政部经济建设司、国家发展和改革委员会资源节约和环境保护司、科学技术部高新技术发展及产业化司发布了两份2012年半导体照明产品财政补贴推广项目招标公告，招标内容了涵盖室内LED照明产品(LED筒灯、反射型自镇流LED灯)和室外LED照明产品(LED路灯、LED隧道灯)。工信部出台《电子信息产业十二五规划》，也明确提出推广LED、节能照明产品。分析师预计此次招标大部分将由国内厂商中标，对于国内厂商有积极影响。

2012年5月28日，广东省政府印发《广东省推广使用LED照明产品实施方案》。从方案实施之日起，全省道路、公共场所、政府机关、国有企事业单位等财政或国有资本投资建设的照明工程以及南沙、前海、横琴等新规划建设的新区一律使用LED照明产品，原有的非LED照明产品改造工作，珠三角地区要力争在2013年底前，东西北地区在2014年底前分批完成。实现全省同比口径下照明节能50%以上，拉动LED产业"十二五"期末实现年产值5000亿元以上。方案要求，所有项目中采用的LED灯具必须是广东省LED标杆体系推荐目录产品。同时，鼓励采用EMC模式。

随着芯片成本下降、国内外政策的激励，LED照明以润物细无声的方式逐步启动。其中，广东市场在国内处于先发地位，对于鸿利光电这样的本省企业更为有利。

盈利预测及投资评级。分析师预计2012-2013年EPS为0.30元和0.40元。按照2012年10月23日7.18元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为24×和18×。公司是LED封装板块中资质较为优秀的一家公司，如果照明启动，公司将显著受益。分析师给予公司"增持"评级，设定目标价为8.27元，对应2012年28倍PE。

三安光电：技术提升为基础 奠定公司龙头地位

来源： 东方证券

LED上游外延芯片环节依旧是技术与资本双密集的产业环节，公司通过再融资及政府补贴方式增加资本及固定资产，已达到规模效应，目前公司MOCVD设备达140余台，数量方面步入国际前列，然技术方面仍存较大差距，2011年公司通过海外研发投入及大批量人才引进，快速提升公司在MOCVD的关键技术，尤其是在发光效率(140lm/w以上)、可靠性、良品率(70%)等方面得到较大改善，目前已达至国内领先，国际较高水平，为公司产品的应用领域及客户范围的拓展奠定了较好的基础。

产业链整合 技术 规模优势稳固国内龙头地位。三安光电产业链已由外延芯片，向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势，确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道;芯片类型由原来的景观装饰、显示屏等领域已经拓展至LED路灯、LED普通照明、大尺寸背光、车用照明领域，公司芯片应用领域拓展打开更加宽广的市场空间，加上公司核心MOCVD设备国内第一规模优势，稳固了公司在国内的龙头地位。

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2012-2014年公司增长动能主要来自公司良品率提升、设备利用率的提升及设备数量增加。单台设备良率的提升，随着公司技术研发投入及大批高端人才的引进，公司良品率预计至少提升10-15%;随着公司技术稳定提升，设备的开工率也可以大幅提升，有最低点的三至四成提升至八至九成;此外公司在规划芜湖二期设备投入，预计公司未来还将有百台以上的MOCVD设备投入，新设备的投入有望提升公司产能，或为公司营收增长主要动力之一。

财务与估值

分析师预计2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12，分析师采取相对估值方法，可比公司2012目前年平均PE为24.14倍，由于公司处于龙头地位且公司利润构成正在向良性发展。分析师给予一定溢价，给予公司2012年28倍PE估值，对应目标价20.72元/股，首次给予公司买入评级。

阳光照明：进军LED照明业的节能灯龙头

来源： 华宝证券

LED行业呈现结构性供过于求的迅速增长态势，下游应用产品更受益。LED行业中上游环节产能快速增长，造成严重的供过于求，价格大幅下降，推动下游LED应用产品生产成本持续下滑，带动其市场渗透率和普及率不断提高。

节能效果更优LED照明产品的渗透率一旦快速提升，将蚕食节能灯市场空间。通过比较，节能灯的经济性最佳，LED次之。而从节能效果来看，LED的用电成本更优，约为节能灯用电成本的75%。分析师认为一旦LED灯的技术不断进步及成本快速下滑，LED灯的普及率将快速增长，节能灯的相对优势将不再存在，其市场空间也会不断被蚕食。

灯具业务占比同比增长30%，业务结构调整显现成效。12年中期，节能灯及灯具两项业务的营收占比分别为66%和32%。其中盈利能力较好的灯具业务占比同比增长30%，公司业务结构调整成效开始显现。

与LED上游制造商合作进军LED产业，发展战略明晰。分析师认为传统照明企业发展LED业务已经成为必然趋势(财苑)。公司通过同LED上游芯片厂商台湾晶元光电战略合作，保障较高品质的LED芯片供应，且无需投入大额资金。

公司LED与节能灯的部分供应制造平台共享，可以减少产品转型投入及风险。LED用到的60%的电子元器件是与节能灯类似或同样的供应商，供应链平台可以共享;LED生产需要的自动贴片，自动插件设备与电子整流器用的设备是相同的;LED的很多测试，试验设备以及对外部检验检测机构的通道是与节能灯和灯具相同的，测试平台共享。

分析师预测2011-2013年EPS分别为0.42元、0.51元和0.67元，对应市盈率22倍、18倍和14倍，给予持有评级。

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瑞丰光电：大尺寸LED背光放量，3季创新高

来源： 国泰君安

公司3季度净利润同比大幅增长。公司业绩预告显示，2012年前3季净利润为3330万元-3885.38万元，同比增长20%-40%。按此推算，公司2012Q3净利润高达1300-1900万元，分析师预估3季单季净利O为1600万，同比增长为120%，环比略有增长。

受益于电视销售旺季以及LED电视渗透率的提升，中大尺寸LCD背光源LED销售出现较大增长，第三季度公司整体销售收入和净利润同比增长预计超过100%，12年前三季度公司销售收入同比增长预计超过50%。分析师推算公司3季单季营收为1.6亿。由于降价因素影响，公司利润增速低于收入增速。

分析师进一步推算公司收入结构中，来自大尺寸背光的收入占比大体在50-60%之间。LED照明尚未能成为公司业绩增长最核心推动。公司后续有可能采取与全球巨头战略合作的方式分享未来LED通用照明市场的快速成长。虽然与雷式的合作存在较大不确定性，但这可能不会影响公司在LED照明的正常布局。

分析师预估公司4季仍将保持较高增长，营收规模有望保持在1.6亿附近水平。基于此，分析师上调公司全年营收预估。并对公司13年LED照明业务收入增长状况保持乐观。预计12-14年公司营收分别为4.97亿元、6.79亿元、8.88亿元。净利润分别为0.51亿、0.69亿、0.91亿。EPS分别为0.48元、0.65元、0.85元。增持。

德豪润达：LED照明应用项目有望陆续启动

来源： 瑞银证券

国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定

公司此前中标10个型号，是中标信号最多的企业之一，10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量：室内照明(筒灯、射灯、Par灯)30万只，室外照明(路灯)3万只.从报价上看，得益于芯片 封装 应用的垂直整合，公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价.

4Q12有望进入地方项目招标密集期，公司具有较强的竞争力

广东省积极推动LED节能改造，目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段，分析师预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;分析师认为公司照明产品已接近国内领先水平，垂直整合具有成本优势，资金实力强于大多数省内同行，在地方招标采购中具有较强的竞争力.

照明芯片产品有望在3Q12陆续量产

分析师预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台，芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入;按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算，如果满产和费用均摊，分析师估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右，对应EPS0.03元，芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.

估值：4Q12有望是业绩拐点，维持目标价和"买入"评级

分析师预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元，在芯片和路灯业务的带动下，4Q12有望成为业绩拐点，预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元，分析师认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，维持目标价8.4元，基于13年21倍PE估值。