摘要：  6月14日，国务院总理李克强主持召开了国务院常务会议，研究促进光伏产业健康发展，会上提出六项解决措施，涉及光伏行业的发电量收购、补贴发放不到位、融资困难等问题，具有很强的针对性。

关键字：  光伏行业，扶持新政，光伏电站，UPS电源

6月14日，国务院总理李克强主持召开了国务院常务会议，研究促进光伏产业健康发展，会上提出六项解决措施，涉及光伏行业的发电量收购、补贴发放不到位、融资困难等问题，具有很强的针对性。

业内人士表示，光伏行业扶持新政力度或将超出预期，国内光伏电站开发行业将成为最大受益者。以下是相关10家企业的发展分析。

科士达：光伏逆变取得一定竞争地位，维持审慎推荐

1、去年UPS市场需求下滑导致公司收入下降

公司UPS电源设备实现收入81139 万元，同比下降10.58%。根据ICT research 的预计，去年UPS市场下滑大约2%，同样作为国内UPS市场第一梯队品牌，科华恒盛去年收入规模下降0.95% .

UPS毛利率整体上升4.45% ，除了公司原材料价格稳定的因素外，主要是产品结构的变化原因。公司出口的产品主要是离线式UPS，毛利率较低，其下降幅度较大。

2、光伏逆变器毛利率已经接近UPS产品

公司上半年光伏逆变器收入3042万，毛利率 43.67%，这一部分销售主要是在 2011年完成，而在 2012年确认收入，毛利率还比较高。

下半年光伏逆变器销售收入9041万，毛利率31.87%，这一部分主要在2012年销售，并确认收入。从这个情况来看，光伏逆变器的毛利率已经接近UPS的毛利率，可以参考在线式UPS毛利率33% .

我们一直的观点认为，光伏逆变器作为电力电子产品，其原材料、制作流程与UPS、高压变频器都很类似，因此它的毛利率可以参考这两个已经经历过价格竞争，目前非常稳定的产品的毛利率情况。我们认为，目前光伏逆变的毛利率已经接近价格战的尾声。

3、 在行业不景气时加大营销平台建设及研发投入

公司销售费用同比增长29.49%，管理费用同比增长13.43%。主要是公司加强市场开拓，投入建设覆盖全国主要城市的营销网络平台。研发投入的增加，主要是公司加强新一代UPS、精密空调产品、光伏逆变的多规格产品的研发。

4、盈利预测

我们预计2013年、2014年、2015年公司每股收益分别为0.51 元、0.62 元、0.70 元，按目前股价对应 PE为25、21、19倍。公司行业竞争较为稳定，维持“审慎推荐”投资评级。5、风险提示

1、原材料价格波动;2、HVDC 替代进程加速对其ups 产品构成威胁。

横店东磁：磁材稳健增长 将受益光伏政策支持

透过产品结构调整，永磁业务竞争力持续提升。在经济调整背景下，公司通过改善产品结构，使得永磁业务盈利能力未受到外部环境影响。12年开发新客户13家。高端6系、9系比重逐渐增大，12系正在量产。公司开发现完成了取代烧结钕铁硼用于家电马达的高性能磁体。完成松下新一代冷风机用系列马达磁体的开发并批量化生产，日立50122、50117等产品的开发及批量生产，三菱电机用磁瓦的开发及大批量生产，以及液晶电视用扁平带孔高性能方块的开发及批量化生产;同时启动印度COMSTAR汽车电机系列磁瓦的开发。我们预估公司永磁业务营收同比仍有30%附近的增速，毛利率将保持相对稳定。我们同时预计公司在13年仍将通过技改等方式进一步提升公司高端产品比重，其整体磁材产能也将稳步提升。营收与盈利将进一步提升。

[#page#]

光伏业务有望受益国内政策支持。近段时间以来，国家出台了系列支持光伏产业发展政策。19 日国务院常务会议提出了促进光伏产业健康发展的五项政策措施，包括调整结构、规范秩序、扩大内需、完善政策、减少政府干预。在此之前，金太阳工程第二批项目公布(2.835GW)并追加补助资金70亿元。公司通过向下游发电业务延伸，将受益于国内政策支持。

我们预计公司在光伏业务大幅亏损背景下，12 年整体盈利仍将保持较快增长。13 年盈利弹性将进一步提升。12-14 年公司营收分别为37.21亿元、44.41亿元、52.25亿元;净利润为1.40亿元、2.43亿元、3.09亿元;对应的EPS分别为0.34元、0.59元、0.75元。

向日葵：向日葵调研纪要

2013年 2月底我们调研了向日葵(300111.CH/人民币 7.62， 未有评级)， 管理层就公司目前的情况以及对行业的看法跟投资者做了简单的交流。

调研结论：

公司目前开工率在 6成左右，经过 2012年财报的减值准备的“清洗”，伴随着 2013年产品价格稳中有升，预计 2013年 1季度将实现环比有所好转、同比略减的业绩表现，公司乐观预计 1季度实现盈利是大概率事件。

公司现状：

1. 有关董事长辞职的解释

关于董事长辞去董事职务的公告，外界解读为这是为股东减持做铺垫，管理层解释说，主要是董事长名下的公司众多，而且目前有一家公司在做 IPO，所以辞掉向日葵的董事长的职务。此外，由于向日葵管理比较规范，现有的管理团队跟随董事长经历了企业的创办，因此董事长对管理团队比较信任，认为辞职对公司经营不会产生影响。

2. 开工率情况

目前公司的开工率在 6成左右。公司目前还在招人。现在人员在 700-800人。春节后9成以上的工人都回来了，公司在补 1成流失的人员。由于节后招工比较困难。组件生产需要手工劳动的人比较多，考虑到人均工资 3，000 多元一个月，且五金要交，公司打算部分生产外包出去，成本将节省 6至7成。

3. 库存情况：

公司截至到 2012年 12月 31日有约 2.3个亿的库存，而这部分已经计提了减值(按照 12 月份的价格，主要以产成品居多)。公司称自身在历史上的库存不算多，去年低库存方面降的比较多的还是产成品。从去年平均来看，库存一般需要 1-2个月的时间去掉。公司 1季度是销售淡季，2季度销售会相对多一点。公司认为，由于行业形势不好，不能完全订单式生产，人员没有办法安排，企业按照正常的产能安排生产才比较合理。目前企业的产成品库存一半是有订单安排的。

航天机电：背靠航天集团，发力光伏电站

公司在国内较早参与光伏电站业务，开发规模排名靠前，拥有一定先发优势：公司控股子公司上海太阳能科技有限公司是国内最早从事包括大型并网光伏电站、BIPV 光伏电站及离网光伏电站等光伏发电应用项目开发、建造的企业之一，2012 年开发总规模超过300MW，排名全球第15 名，中国第6 名，已跻身国内光伏电站开发一线企业行列;

航天科技集团的央企背景是公司参与国内光伏电站业务的核心竞争优势，这种优势主要体现在三方面：

[#page#]

资金来源广泛，融资成本较低：财务费用占到光伏发电总成本35%以上，贷款利率浮动±10%的情况下，项目IRR 差额可达2 个百分点;公司有能力从国开行、航天科技财务公司、大股东委贷等广泛渠道获得优于同业的融资条件和资金规模;

优质路条资源获取能力强、成本低：公司目前累计取得路条近600MW，将保证公司电站项目的持续滚动开发，路条质量(日照、电网接入条件、电力消纳能力等)和取得的成本则将决定项目建成转让时的获利高低;

退出渠道完善多样：电站项目的及时出售对开发公司的盈利保障和持续开发能力至关重要，公司已与上实集团建立合资公司，用于收购公司开发的光伏电站，并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金，以拓宽公司电站出售渠道;公司首个50MW 项目已成功出售，并取得约1.4 元/瓦的较高利润水平。

盈利预测、估值和投资建议

从公司一季报看，甩掉多晶硅包袱后财务指标大幅改善，电站业务有望贡献可观利润，2013 年将迎来盈利拐点并实现扭亏为盈，我们预计公司2013E~2015E 年EPS 分别为0.14，0.32，0.43 元;

考虑到公司以央企身份参与光伏电站开发的优势、以及大股东旗下唯一的资本运作平台地位，我们认为可给予公司一定的估值溢价;

给予公司6~12 个月目标价8 元，对应25 倍2014PE，“买入”评级。

风险

电站的出售进度和盈利水平不达预期。

天龙光电:行业仍在阵痛，期待未来新产品

天龙光电 300029 电力设备行业

研究机构：长城证券 分析师：桂方晓

行业冬天仍未完:欧债危机和产能过剩双重影响之下，目前国内光伏中小企业停产严重，大企业的产能利用率的下降也非常明显，去年下半年以来的产能大扩张也一 定程度透支了设备的需求。今年下半年大厂扩张放缓，小厂扩张停滞，因此公司下半年以来新增订单与去年同期相比有所下滑。2011年主要产品出货预计单晶炉 650-700台，多晶炉40-50台。由于欧债危机的不确定性，光伏产业的阵痛会持续到明年，那么整个行业资本支出下滑，设备的需求还会持续受到影响。

一 要回款二要傍大款:行业不景气的背景之下，客户出现延迟提货的情况，但没有违约发生，所以公司目前较注重回款，客户的付款也趋于严格。今年出货大概在未来 的需求傍大款非常重要，精功科技就是依靠保利协鑫一举爆发。公司未来也将向大厂的供货体系努力，目前与几家潜在大客户洽谈当中并取得一定进展。

石墨热场是今年亮点:石墨热场是晶硅生长炉中的重要耗材，更换的需求一直存在。公司去年收购了上海杰姆斯68%的股权，其国内市场份额占到15%左右，而且 盈利能力良好，毛利率水平较高。公司亦拥有光源坩埚65%的股权，由于市场上的单晶炉保有量不断上升，未来几年的耗材更换需求及其带来的服务模式的转变将 成为公司利润的重要增长点。

后续爆发看切割机和LED设备:公司的多线切割机产品在国内处于技术前列，去年和今年均有出货，而国内 其它厂商产品基本自用。公司亦在研发大机型，年底有望出样机。LED设备方面，蓝宝石炉已经小批量试用性出货，工艺还在继续完善中，年底有望完成，最大投 料量做到85kg左右，并且配合工艺以交钥匙工程形势给下游客户。另外公司与香港华晟光电成立合资公司研发MOCVD设备及工艺，目前德国Aixtron 公司和美国 Veeco 公司垄断市场。核心团队的研发实力较强，主要技术负责人陈爱华博士曾任职于应用材料和中微公司，研发经验丰富。公司对这一产品的技术水平非常有信心，未来 单台售价可能比国外现有产品价格更高。目前第一台研发样机已经开始组装，预计一月份将完成安装调试。

[#page#]

盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.21元，对应市盈率分别为27.4倍、22.5倍和15.4倍，维持公司“推荐”的评级。

风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。公司主要看点在新产品，放量都会在2013年左右，研发的进度和被客户的接受程度存在一定技术风险。

南洋科技：等待行业回暖和高端薄膜产品放量

通过优化产品结构抑制毛利率下滑趋势。公司传统业务电容器聚丙烯薄膜产能在12000吨左右(折合7um~8um)，国内市占率超过20%，位居第一。由于目前成本端聚丙烯价格处于高位，而聚丙烯薄膜产品价格还在历史底部，行业仍处于艰难时刻。公司2012年前三季度毛利率只有26.34%，相比2011年同期下滑了15.08个百分点，产品的周期性特征表现得非常明显，且我们认为未来几个月价格反弹的可能性不是特别大，2013年初同一厚度产品价格比2012年总平均降了20%左右。但相比同行，南洋科技仍维持了相对较高的毛利率水平，我们认为这跟公司加大6um以下超薄型电容器膜的销售占比有关，6um以下超薄型电容器膜的毛利率比传统产品高出10个点左右，我们估计6um以下超薄型电容器膜的销售占比12年在30%左右。

背材膜、涂布和核孔膜有望成为2013年新增收入贡献。超募项目年产太阳能电池背材膜项目安装调试完毕，并一次性投料成功，我们预计今年下半年有望开始贡献收入。涂布项目和核孔膜项目试用已合格，我们估计也有望在今年下半年投产。

锂离子电池隔膜、光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜等项目保障未来业绩增长。锂电池隔膜去年8月已经开始小批量生产并送样给客户试用，预计一期1500万平米要到2014年放量供货;定增项目光学级和电容及聚酯薄膜预计今年设备能到位，明年或能小批量供货。

给予“谨慎增持”评级，目标价13.6元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为2.78亿、4.30亿、6.47亿元，净利润分别为0.62亿、0.84亿、1.20亿元，对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.48元。

风险：新产品拓展进度低于预期。

东方日升：盈利能力回升，实现扭亏为盈

投资建议：

我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.05 元、0.19 元和0.25 元，对应PE分别为88.9 倍、26.2 倍和19.4 倍。我们认为光伏行业供需格局逐渐改善，公司业绩弹性较大，财务状况良好，2013 年有望扭亏为盈，维持公司“推荐”的投资评级。

要点：

一季报业绩符合预期：公司2012 年实现营业收入2.97 亿元，同比减少8.52%;实现归属于上市公司股东的净利润762 万元，同比增长2060.21%，EPS 为0.01 元。公司在业绩预告中预计，归属于上市公司股东净利润为500-1000 万元，一季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。

组件量升价跌，电费收入增加，盈利能力回升：考虑到2013 年一季度光伏组件市场均价同比下降了近40%，我们判断公司一季度的组件销量有大幅增长。除去已转让的6.8MW 光伏电站，公司在海外投建并网的50MW 光伏电站开始贡献电费收入，该业务毛利率较高，故而拉高了整体毛利率。但我们认为，一季度28.45%的毛利率未来难以维持。

财务费用大幅增加，收益质量有所下降：公司的销售费用率与管理费用率分别为4.50%与8.19%，分别同比下降了0.18 与0.83 个百分点。而汇兑损失造成了公司的财务费用大幅增加至5193 万元，而去年同期为-5438万元。公司一季度末的应收账款为6.50 亿元，较年初增加了5702 万元;而经营活动现金流净额为-3.64 亿元，较去年同期的-1.09 亿元显着减少，公司的收益质量有所下降。

[#page#]

“双反”危机稍缓，国内政策将出：商务部发言人近期表示，中欧之间在光伏贸易摩擦问题上的沟通是顺畅而有益的，同时欧洲多家企业的抗议行动或将影响欧委会的裁决，“双反”危机有缓和的迹象。国内方面，光伏电价补贴政策的征求意见稿下发之后，广受质疑，未来仍有回调的可能性;而以准入条件为代表的一系列配套政策有望在近期出台，公司将直接受益。中节能100MW 的组件合同则为组件销量提供了安全保障。

太阳能灯具业务值得期待：公司拓宽了LED 照明产品线，实现了LED 光源、LED 应用灯具、相关零配件的研发和生产能力。公司的灯具业务在2012 年实现了超预期的增长，我们预计2013 年有望继续创造惊喜。

风险因素：海外贸易壁垒;补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。

科华恒盛：智慧城市建设提速，订单有望集中爆发

点评：

智慧城市将大规模加速启动，公司受益明显。住建部将于5月初与首批通过审核的国家智慧城市试点城市完成创建任务书的签订，意味着智慧城市建设将大规模加速启动。公司是智慧电能的领导者，已完成由单一电源产品制造商向包含高端UPS电源及配套、数据中心等综合电能服务商转型，充分受益智慧城市建设带来的智能交通、智能政务、智能金融、智能电力、智能医疗、智能楼宇等领域电源设备约160亿元的市场需求。

毛利回升趋势确立，前期网点铺设及客户渗透今年体现。11-12年是公司过渡转型的关键两年，全国服务网点的全面铺设，公司大功率产品比重的逐步回升，产品结构调整均大幅提升公司产品毛利水平，从2012年一季度至三季度，由产品结构调整促使毛利迅速回升。公司前期网点铺设和客户渗透今年将大幅体现，预计今年工业(特别是石油石化)、轨道交通和公用事业将成为主要增长引擎，主要发力下游将使公司今年综合毛利维持在更高水平。

股权激励为公司业绩大幅增长保驾护航。公司2013年度股权激励解锁条件为，净利润较2010年增长率不低于60%，且加权平均净资产收益率不低于13%。公司2010年的净利润为9328.71万元，意味着2013年的净利润至少为1.49亿元(EPS 0.68元)。股票期权调整后行权价格为7.8元/股，目前股价高出行权价33%，股权激励目标将提供公司业绩高增长动力。

盈利预测与估值：我们预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.42、0.81、1.05元，对应PE分别为24、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险、行业竞争加剧风险、原材料波动风险、新产品开发风险。

爱康科技：低谷已过，反转在望

投资建议：

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元，对应PE分别为113.4倍、19.4倍和10.4倍。我们认为光伏行业供需格局逐渐改善，公司业绩有望大幅提升，我们将公司的投资评级上调为“推荐”。

年报与一季报业绩符合预期：公司2012年实现营业收入13.62亿元，同比减少10.61%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5604万元，同比减少128.41%，EPS为-0.19元;扣非后净利润为亏损8445万元，同比减少285.76%。公司2013年一季度实现营业收入3.13亿元，同比增长16.38%;实现归属于上市公司股东的净利润407万元，而去年同期亏损3982万元，EPS为0.01元。公司的年报与一季报业绩符合预期。公司还预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为500-1000万元。

[#page#]

太阳能安装支架业务是亮点：公司2012年的边框产品销量与价格同比分别减少20.27%与9.63%;EVA胶膜产品市场拓展取得重大进展，销量翻番，但价格有所下降，毛利率降低了4.16个百分点;支架产品量价齐升，创造惊喜，销量与均价分别同比增长167.35%与107.28%，毛利率也同比提高了6.30个百分点;光伏电站销售电力3116万kWh，成为新的增长点。2013年以来，公司盈利能力逐渐改善，业绩也重返增长轨道。

优化组织结构，费用控制显成效：公司推进系统优化和管理升级工作，降本节支初显成效，一季度的管理费用率同比降低了6.43个百分点。销售费用率保持稳定。由于短期借款减少，光伏电站建设利息资本化，公司一季度的财务费用大幅减少。整体而言，公司的期间费用率创近期新低。另外，公司的应收账款有所增加，存货基本稳定;2012年全年、2013年一季度的经营活动现金流净额分别为1.47亿元、0.91亿元。

“双反”影响有限，分布式刺激支架需求：“双反”危机虽然导致国内客户采购量下降，但是公司配件产品直接出口增加，总体市场份额保持稳定。国内分布式大规模启动，将刺激支架产品的需求，公司凭借产能、设计、研发的优势，今年有望实现支架产品收入翻番的目标。

电站开发顺利推进：2012年公司建成大型地面太阳能电站40MW，累计建成65MW，另有20MW取得政府部门允许开展前期工作的函。2013年计划建设大型光伏地面电站、分布式电站各100MW，将继续扩大电力收入在公司营业收入中的比重。

风险因素：补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。

东方电热：民用产品大增长，工用产品拓空间

1. 收入与利润同比下降，期间费用率环比好转。

公司营业收入和净利润分别达1.65亿元和1836万元，同比分别增加5.51%和减少44.02%;基本每股收益0.09元。销售毛利率为25.62%，同比减少4.96个百分点;期间费用率为12%，同比增加8个百分点;销售净利率为13.16%，同比下降12.4个百分点，主要因高毛利率的多晶硅冷氢化工业电加热器需求因光伏不景气而迅速下降同时研发、财务费用的增加而导致净利率的大幅下降;环比来看，毛利率和净利润率分别增加3.87和6.5个百分点，净利润增长46%，符合季节特点且环比向好。1季度业绩因民用电加热器产品需求同比增加42%，导致营业总收入同比有所增长;但高毛利率的工业电加热器受多晶硅市场影响销售收入下降，导致净利润同比下降较多。随着公司民用新品水电加热器、压铸件电加热器等新品的推出，工业电加热器在石油、天然气以及化工领域的拓展，毛利率将会逐步回升，业绩将迎来一个较大翻转。

2. 民用电加热器新品拉升民用业务增长速度。

公司民用电加热器新品不断，且不断得到客户认可;而新业务水加热领域，增速显着。海尔、皇明等都在不断上量。公司对海尔热水器供货能占到其总量的40-50%;美的热水器需求量也很大，排名第二;南京的AO斯密斯，其高档产品的电加热器，都采用公司产品。保守预计，今年水加热能销售收入能到8000万元。除此以外，以前主要是外资企业如埃莫森，杭州和合等在做的压铸件电加热器，咖啡机、蒸汽熨斗等都能用，目前公司积极开辟这块业务，预计全年能做到3000-4000万，总体达到1.1亿元，对公司业绩拉动比较大。

3. 传统空调电加热器需求回升。

公司民用电加热器逐步增长，1 季度增长达到42%，主要是因为以下原因：1)空调电加热器销量增长很快：去年因为美的销量不好对公司产生了影响，今年美的恢复了，增长50%多，格力30%多;海尔水加热增长70%多，这为今后稳定业绩也带来较大支撑。

[#page#]

4. 进军石油、天然气等“油服”领域，为拓展工业电加热器应用领域打下基础。

公司与多家企业进行了交流和沟通，结合国家产业政策及地方政府对项目的支持力度，选定了油气处理和海工装备作为产品结构转型升级的主攻方向，并最终与江苏瑞吉格泰油气工程有限公司签订了合作框架协议。该公司在油气分离领域具有良好的技术优势，核心技术人员在行业内拥有良好的口碑。目前正在对该公司进行审计和评估工作。

此次并购完成后，公司将借助瑞吉格泰的业务平台，顺利进入油气分离和海工装备领域，实现主营业务的转型升级。瑞吉格泰是国内目前屈指可数的具有海外阿兹米资质与国内设计资质企业，其在石油，天然气的油气分离技术系统设计领域具有丰富经验与工程案例，公司对其收购必将带来公司工业应用领域质的提升，打造成为工业电加热器增长的另一极。

消极因素：

多晶硅电加热芯需求短期难以恢复。

工业电加热器方面，公司目前面临的主要风险因素就是多晶硅行业整体继续低迷，虽然局部有好转迹象，但预计短期内难以实现根本好转，对公司工业电加热器市场销售影响较大，从而影响到公司的经营业绩。

盈利预测

公司盈利预测：预计公司13-14 年EPS 分别为0.6 元和0.95 元，对应PE 为16.9 和10.7 倍，估值偏低且13 年存在业绩增速反转，给予“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者，积极底部介入。

投资建议：

公司投资亮点：1)传统民用电加热器“四大客户需求”将同比大幅增加，稳定公司业绩;2)新型高毛利水电加热器与压铸管拉升民用电加热器毛利率;3)拓展电加热器在化工领域的应用，稳定传统工业电加热器的需求;4)积极拓展多晶硅以外的工业电加热器领域，进入天然气、石油等“油服”新领域，打造公司增长的另一极;保守预计公司13-14 年EPS 分别为0.6 元和0.95 元，对应PE 为18 和11 倍，估值偏低且13年存在业绩反转，持续“强烈推荐”评级。

投资风险

1、民用电加热器需求低于预期;2、工业电加热器推广进度低于预期;