摘要：  江苏澳洋顺昌股份有限公司的首批2台LED外延片设备(MOCVD)从2013年6月开始量产，并自产芯片实现销售。市场对其在新业务领域的技术能力、销售前景尚存疑虑。

江苏澳洋顺昌股份有限公司的首批2台LED外延片设备(MOCVD)从2013年6月开始量产，并自产芯片实现销售。市场对其在新业务领域的技术能力、销售前景尚存疑虑。

综合现场调研的情况及2013年中报数据判断，公司的中小功率LED芯片生产已经步入正轨，且销售顺畅。

基于以下四个判断，我们看好澳洋顺昌LED项目从2014年起的盈利能力：1.LED通用照明的市场需求将在不久的将来迎来爆发式增长;2.LED行业将出现差异化竞争，澳洋顺昌的“内部公司制”管理将在中低端芯片市场的成本竞争中大显身手;3澳洋顺昌的LED外延片、芯片生产技术已经跨过调试门槛，跻身商业量产俱乐部。4.业已确定的政府设备补贴、记录良好的团队管理能力有助于公司控制生产成本，达到较好的芯片盈利水平。

澳洋顺昌的LED业务已在2013年6月实现初步量产和销售。2014年初将形成10台MOCVD外延炉的生产规模，2015年初达到30台外延炉量产。公司有望分享LED照明需求爆发的红利。

澳洋顺昌已确定了配送、LED双主业发展的战略。公司的LED业务目前由于规模较小仍处于亏损阶段。但该项目有望在2013年四季度扭亏为盈，并实现全面的盈亏平衡。这将标志着公司正式加入LED芯片产业的俱乐部。基于LED照明需求临近爆发的判断，我们认为公司有望从2014年开始真正分享行业红利，并在2015年一期项目全面达产后实现公司盈利的爆发。

LED照明需求将爆发

过去3年，LED背光应用的高速增长是LED行业增长的主要动力。业界一般认为，LED照明需求将在未来2-3年内迎来爆发，成为需求增长的主要动力。

需求爆发的主要原因是LED产品售价的持续下降将加速其对传统灯具的替代。同时，各国的政策导向也有利于LED照明发展。LED在通用照明领域的渗透率目前约为15%，业界预测其在未来2-3年内可能达到50%甚至80%。

按同等光通量的芯片价格计算，2008年以来的芯片价格已经下降了90%以上，并且这一趋势仍在继续。

国际LED巨头的研究和实践表明，主流量产LED芯片的发光效率还能提高50%左右，芯片生产成本还能下降30%左右——即在未来2-3年内，同等光通量的芯片成本还将下降50%左右。同时，LED灯具所需的电源等元件的价格也将随着应用规模的扩大而持续下降。

随着灯具价格的快速下滑，LED灯具已从2012年开始明显加速进入通用照明市场。未来两年内，主流LED灯具与传统节能灯的价格差异可能降至50%以内，部门类型的LED产品价格甚至可能低于传统节能灯，LED照明需求的爆发已经临近。

LED芯片可根据发光效率、单颗芯片功率等指标分为高、中、低档。高功率芯片主要用于工业照明、商业照明、汽车灯等领域，中功率芯片主要用于家庭照明、路灯、隧道灯等，小功率芯片可用作景观照明、背光源等。

过去3年中，中国的LED芯片生产商在补贴政策的刺激下经历了疯狂的产能扩张以及洗牌，目前各细分市场的供应格局大体如下：

以科锐为代表的国际芯片业巨头在技术储备、生产工艺研发等方面遥遥领先于国内企业，占据了最高端产品的市场。而以三安光电为代表的国内龙头在过去3年终实现了规模和技术的飞跃，成功压制了中国台湾、日韩的竞争对手，占据恶劣国内芯片的高端市场。

国内大部分芯片生产厂集中于中低端市场，产品质量参差不齐。

我们估计，LED照明需求的爆发也会反过来加速高端技术的进步和中低端技术的扩散，从而满足各个细分市场快速扩大的需求。不同层次的LED芯片生产厂已经表现出明显的差异化经营策略，这种差异可能在未来2-3年内持续。

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首批MOCVD 设备补贴已锁定

股东大会于2011年3月批准公司投资LED项目，决定购入30台MOCVD外延炉，进行大功率蓝、绿光LED外延片和芯片的研发和制造，初期计划将项目基地设在张家港市。

LED项目公司——江苏澳洋顺昌广电技术有限公司于2011年7月11日与江苏省淮安市清河新区管委会签署意向书，决定在淮安市清河新区进行LED项目建设，并设立淮安澳洋顺昌光电技术有限公司。淮安地方政府承诺给予公司MOCVD设备补贴。

2012年底，澳洋顺昌利用外购的外延片开始试生产LED芯片，并于2013年3月实现正生产。

2013年6月，公司首批2台MOCVD外延路投入量产，实现了外延片、芯片色合格年产流程贯通，当月销售情况良好。

根据公司规划，第二批3台MOCVD外延炉将于2013年8月实现量产;第三批5台MOCVD将于2014年一季度量产;剩余的20台MOCVD将于2014年底完成调试，并在2015年全面投产。

2013年中报显示，公司的LED业务尚处于亏损阶段(毛利率为-14%)。公司预计2013年全面有望实现LED业务板块盈亏平衡。随着规模效应的显现，2014年有望开始盈利。

过去两年，外延炉制造技术不断进步。公司立项后的实际采购时间较晚，使其赢得了硬件设备的后发优势。

澳洋顺昌从2012年下半年开始进口首批MOCVD外延炉，全部为69片机(较早的型号为31片、45片、54片机，生产效率较低)。公司已成为国内首家实现69片机型量产的公司。由于国内已经装备了大量的早期机型，公司可能在较长时间内保持单机产出效率的优势。

扬州、芜湖等地政府对LED行业补贴的高峰出现在2010年前后，对MOCVD外延炉的补贴曾经高达2000万元/台。

在补贴政策的刺激下，国内芯片产能出现严重过剩的迹象。因此，2011年上半年，扬州市政府首先表态终止补贴，芜湖市政府随后也终止了对新规划产能的补贴。

我们粗略估算，政府补贴大约占LED外延片、芯片生产线总投资的40%，对于缺少补贴支持的竞争者而言，其生产成本上的劣势不言而喻。

澳洋顺昌于2011年7月与淮安市有关部门签署项目意向书，锁定了一期项目30台MOCVD外延炉的补贴(约占外延炉价格的2/3)，赶上了国内外延炉补贴的末班车。

MOCVD外延炉的生产商AIXTRON和VEECO在过去2年中也遭遇了戏剧性的行业变化——中国在补贴时代的大量采购刺激这两家公司迅速扩张产能，补贴终止后轮到这2家公司面临自身产能相对过剩的问题。因此，从2011年到2012年，MOCVD外延炉的售价快速下滑。

澳洋顺昌2012年从德国AIXTRON采购的最新型69片MOCVD单价已跌至1500万元左右，这将进一步增强公司的芯片生产成本优势。

不过，公司的外延片，芯片项目刚刚起步，较小的生产规模无法支撑大规模的研发投入，也无法主导销售价格。

根据现有规划，公司在未来两年都将以中低功率芯片的生产、销售为主，难以染指毛利率更高的高端芯片市场。

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