摘要：  从当前的太阳能电池种类看，包括了晶体硅电池、薄膜电池以及其他材料电池，在本轮光伏行业历史性的拐点中，究竟哪类电池技术路线才是今后发展的方向？哪一类企业有望从本轮需求扩张潮中胜出，成为伟大的企业呢？

能源行业，由于享有巨大的发展空间，持续稳定的现金流，随着人口增长经济发展需求量维持长期上升通道，所以回报率惊人，常常诞生市值超千亿美元的大企业，历史数据也证明，近百年来该领域一直都是资本市场的宠儿。

从当前的太阳能电池种类看，包括了晶体硅电池、薄膜电池以及其他材料电池，在本轮光伏行业历史性的拐点中，究竟哪类电池技术路线才是今后发展的方向?哪一类企业有望从本轮需求扩张潮中胜出，成为伟大的企业呢?

以战略眼光看光伏行业

记者统计发现，在1957年~2006年美国资本市场标准普尔500指数第一批样本股回报率最高的20家公司中，以苏康尼美孚为代表的石油公司就占据9席。而回报率最高的前10家公司，除第8名通用电气外，其余9家全是石油公司。

其中，长期复合收益率排名前5的分别是：苏康尼美孚石油公司13.85%，荷兰皇家石油公司13.75%，新泽西标准石油公司13.31%，壳牌石油公司13.28%，印第安纳标准石油公司13.01%。上述前10名公司平均回报率为11.37%，前20名公司的回报率是11.78%，同期标准普尔500指数回报率为10.88%。

1957年~2006年，对传统能源的消费造就了人类的工业化进程，上述回报率排名，也充分显示出能源行业最易产生伟大企业，以及在资本市场取得巨大涨幅的领域。

回看今天的新能源，光伏是唯一的一个单单依靠技术进步便能获得能源产出效率提升的能源行业，且随着技术进步，成本还将不断下降，这也是任何一个新能源所不能比拟的。当技术突破临界值，人类的能源结构也将随之改变，光伏发电量超越煤炭或石油的那一天一定会到来。对于资本市场来说，股价的变化也将反映出这一巨大变革。

晶硅电池占85%以上

在当前的历史性拐点下，究竟哪类企业能够胜出?行业的技术发展路线又有怎样的趋势?

太阳能发电是一种可再生的环保发电方式，发电过程中不会产生二氧化碳等温室气体，不会对环境造成污染。太阳能电池按照制作材料分为硅基半导体电池、CdTe薄膜电池、CIGS薄膜电池、染料敏化薄膜电池、有机材料电池等。

其中硅电池又分为单晶电池、多晶电池和无定形硅薄膜电池等。对于太阳能电池而言，最重要的参数是转换效率，在实验室所研发的硅基太阳能电池中，单晶硅电池效率为25.0%，多晶硅电池效率为20.4%，CIGS薄膜电池效率达19.6%，CdTe薄膜电池效率达16.7%，非晶硅(无定形硅)薄膜电池的效率为10.1%。

非晶硅薄膜电池从20世纪80年代初开始商业化生产，但由于效率低且有衰减，使用寿命较晶体硅电池短，市场份额增加不快。另外，结晶缺陷所带来的效率损失需要通过复杂工艺弥补，比如多晶硅是通过PECVD-SNx来实现，获得了很大成功。但其他薄膜电池，如非晶硅和其他薄膜电池至今尚未获得满意结果，这也是薄膜电池发展比人们预想得慢的主要原因。

晶体硅太阳能电池是目前国际光伏市场的主流产品，占世界光伏电池产量的85%以上，因此可以预见的是未来10~15年仍然以晶体硅为主。

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高效单晶硅将逐渐抢占市场

晶硅电池分为单晶和多晶，区别在于所用硅片。单晶硅片由多晶硅原料经拉晶炉拉成单晶棒后再切片制成，多晶硅片是由多晶硅料经铸锭炉铸成多晶硅锭后再切片制成。

由于多晶硅电池的制作工艺与单晶硅电池差不多，但就转换率看，目前单晶硅电池转换率普遍在16%~18%，多晶硅电池普遍转换率在15%~16%。从制作成本比较，多晶硅电池要便宜一些，材料制造简便，节约电耗，总的生产成本较低，得到了大量发展。因此多晶硅电池占到晶硅电池量的2/3，占太阳能电池市场份额55%以上。不过需要指出的是，多晶硅虽然成本占据优势，除了上述转换率低于单晶硅外，其使用寿命也比单晶硅太阳能电池短。

发电系统成本由组件成本和BOS成本(土地、逆变器等组件以外的系统成本)构成。单晶组件售价比多晶组件高0.65元/W，而BOS成本与系统安装面积相关，单晶组件因同等面积的功率高于多晶，因此每瓦分摊BOS成本低。更长远来看，尽管目前单晶成本要高，不过未来单晶拉晶等非硅成本将逐渐贴近多晶的铸锭等非硅成本，因此单晶电池未来成本下行空间要大于多晶。同时现有P型电池已逐渐面临转换效率瓶颈，而新型N型单晶电池(转换效率可到22%~24%)已开始量产，待其成本和技术进一步突破后，有望逐渐普及。因此未来单晶产量有望逐渐增加，单晶硅电池将占世界光伏生产的主导地位。

另外，就多晶硅与单晶硅这两种光伏技术发展路线，有业内人士引入SunPower和FirstSolar今年以来股价涨跌来探讨。FirstSolar是全球最大的薄膜太阳能组件生产商，公司在今年四月初收购硅谷创业公司TetraSun，并计划在2014年中旬将其高效率生产多晶硅技术应用于商业化后，股价大幅上涨45.53%。但作为全球最大单晶硅太阳能电池厂商之一的SunPower，今年以来股价较FirstSolar高出200%以上的涨幅，资本市场用交易来表明未来单晶技术是光伏行业中最有竞争力的技术路线。

值得注意的是，今年初“股神”巴菲特旗下的中美能源控股公司宣布，将出资不超过25亿美元从SunPower手里购买太阳能项目。巴菲特收购行为除对太阳能发展趋势做出肯定外，收购主体更显示出SunPower的技术实力，同时也对高效单晶硅技术路线发展趋势的认可。

拐点属于技术优势企业

在这一历史性的拐点中，究竟怎样的企业能从中受益?

光伏行业是能源企业，最终靠的是成本优势，而这背后比的是核心技术、企业战略布局和管理水平。按照光伏产业链划分，主要分为上游多晶硅料企业;中游包括晶硅片、电池/组件企业，生产设备领域切片机相关联材料如切割线企业;光伏行业下游包括电站，逆变器等。

由于本轮光伏行业历史性拐点，来源于占绝对因素的技术革新，因此行业拐点只属于拥有技术优势的企业。

业内专家指出，这样的企业应该是“垂直一体化”或者是在某个环节拥有独特技术的企业，即“专业化”。

首先是“垂直一体化”。光伏行业发展的最终目标是平价上网，因此谁的技术有优势，成本低，谁就将占据行业的制高点。光伏系统最后能并网发电且与常规能源形成竞争，就要求产业链各个环节的成本达到最低，因此“垂直一体化”的优势就明显的体现出来。

“垂直一体化”描述了一条清晰完整的产业链，主要涵盖硅料、硅片、太阳能电池、光伏组件、应用系统在内的5个产业链环节。在该模式下各个环节都能以成本价供应，降低产品的生产成本;另外在市场上，由于产品线全面，竞争也更具优势。由于“垂直一体化”对于企业的要求极高，因此该模式真正成功的少之又少，目前国内的天威英利、河北晶澳、常州天合光能等正是这一模式的“初尝”者。

其次“专业化”。由于“垂直一体化”对光伏企业有极高要求，因此“专业化”应该是更多光伏企业努力追寻的方向。“专业化”主要是体现在产业链某个环节拥有领先的技术。比如被业内知晓的英利“熊猫”N型单晶硅高效电池，不仅首先填补了国内N型电池技术的空白，其产业化的转换率达到19.5%。

再比如中环股份，如果技术突破能够成功，度电成本降低到0.4元以下，必然成为整个光伏行业发展史上的大事件。同为单晶硅片生产企业的隆基股份、卡姆丹克，也都是该领域全球技术领先和产量最大的企业，值得重点关注。还有阳光电源，生产光伏逆变器的龙头企业，市场占有率多年来稳居国内第一位，在行业内继续保持极高的品牌认可度。以及主营晶体硅生长设备的晶盛机电，自设立以来专注于拥有自主品牌的研发、制造和销售，技术在业内保持领先地位。

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卡姆丹克：高效N片门槛高竞争关键靠性价比

为更加深入地了解光伏行业的发展状况，记者采访了隆基股份和卡姆丹克，两家公司就投资者关心的问题作出了解答，采访实录如下：

NBD：公司认为未来光伏行业中最具发展潜力的技术路线是什么?单晶技术因效率和综合发电成本是否比其他技术更优?

卡姆丹克(以下简称卡)：光伏产业关键是要减低成本以提高性价比。公司注重高端单晶技术。

NBD：公司目前单晶和多晶产品占比大致多少?单晶和多晶的产量及毛利水平?公司目前N型单晶片和P型片的转换效率在什么水平?

卡：公司总产量在600MW。转换率方面，P型片>18%，N型片>23%。

NBD：公司如何看待国务院关于光伏新增产能单晶达到20%，多晶达到18%这一规定?是否会有大量P型单晶供应商转向N型片?转型过程中有无特别技术困难与壁垒?

卡：国家政策倾向支持高端技术，对N型单晶片市场发展有利。公司认为P型单晶供应商会倾向转向N型，但是因为最有利的时机已经错过。而今转型对P型供应商来说技术难度大，成本较高。且N型片与客户进行的资格认证过程需时较长，入行门槛高。

NBD：硅片切割在整体生产成本中占比多少?目前切割厚度达多少?

卡：切割成本占生产成本的一半。切割厚度为150~190微米。

NBD：公司作为半导体企业进入光伏行业，如何看待光伏行业所具备的半导体行业属性?公司在光伏行业里主要竞争优势是什么?

卡：公司由半导体行业进入光伏行业，具有一定技术基础。主要竞争优势在于将业务中心摆在N型单晶片(转换率高)，只有为数不多的供应商获得国际客户资格认证。认证过程复杂且需时较长，入行门槛高。公司于马来西亚设厂，以低成本扩张产能。公司继续与客户合作研究，提高转换率。

NBD：公司目前在海内外工厂共拥有多大产能?未来产能扩张计划?公司目前产能与未来产能发展计划?在马来西亚投资的工厂运营发展情况如何?

卡：产能总量目前为600MW。未来扩张会根据市场情况，灵活进行。马来西亚厂房在建，预计2013年底前完成，其后能提供300MW产能。

NBD：公司如何看待SunPower的发展潜力?作为其最早在中国得到认证的公司，双方未来合作计划如何?

卡：因国外客户对N型晶片需求较大，公司仍将业务重心放在美国及日本客户。同时公司积极与其他客户进行资格认证，以扩大客户基础。

NBD：巴菲特购买SunPower的电站，是否意味着整个产业一定是往高转换率的方向发展?公司如何评判光伏行业中高成本、高效率技术与低成本、低效率的技术在终端市场竞争中的关系?

卡：多晶硅与面板售价持续下降，客户逐渐明白购入高效太阳能晶片，以减低整体生产成本的益处。此举巩固了市场对高效太阳能晶片的需求。NBD：公司是否认为2013年是光伏行业的拐点?对未来光伏行业发展预期如何?公司未来面临最大困难是什么?

卡：今年光伏行业整合持续进行，明年有望出现更多商机。公司面临的最大困难依然来自行业的整体环境。

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隆基股份：N片是发展方向良品率超90%

NBD：公司2013年上半年硅片业务收入8.5亿元，其中P型片和N型片各占多少?两者毛利率是多少?

隆基股份(以下简称隆基)：P型硅片的销售比例95%左右，毛利率目前为12%左右。N型硅片的销售比例5%左右，N型硅片的毛利率目前为零左右(产线刚开始导入，尚不稳定)。

NBD：是否认为N型片技术是未来技术发展方向?公司目前N型片是否已经量产，产能多少，下游客户是谁，是否已量产出高效率的电池片?

隆基：公司很确定N型单晶电池技术是未来发展方向，隆基正在量产，目前1.6GW的拉晶产能可根据客户的需要做N、P型硅片均可，下游已经有四家N型客户，日本一家、韩国一家、中国两家，做出电池的转换效率已经超过22%。

NBD：公司说“金刚石线切割工艺研究”研究领域取得了显著进展，此研究项目均是行业前沿技术，处于行业领先水平。请问公司目前金刚石线切割有多少台设备?切割厚度是多少?切割良品率如何?

隆基：目前公司已经有20台切片机正在使用金刚石线切割硅片，同时150台多线切割机均可转换成金刚石线切割设备(适时根据客户订单需求转换切割方式)。目前最薄的切割厚度是130微米，切割良品率超过90%。

NBD：公司上半年主营收入大幅增长，三项费用大幅下滑，营业费用减少270万元，管理费用减少1030万元，是什么因素导致这一现象?

隆基：营业费用的降低主要是业务模式的改变使运费大幅降低所致(业务以境外为主后，多采用客户到厂提货的模式)，管理费用的降低主要是由于管理人员的薪酬大幅降低所致(精简了部分管理人员，同时由于2012年业绩下降减少了管理人员的奖金)。

NBD：公司与无锡尚德及关联方的交易事项目前最新解决情况?

隆基：公司在2012年报中追加计提了尚德公司应收款的坏账准备，目前此事正在由无锡市中级人民法院走法律程序。尚德与隆基的业务目前已经很小(每月100万片左右的业务)，采用的是尚德先付款隆基后发硅片的业务条件在进行中。

NBD：在未来大规模的扩产计划中，“国八条”中明确单晶硅新上项目的转换率必须在20%以上，请问公司如何看这一门槛，能否在近期达到这一门槛?

隆基：我们十分支持这种做法，隆基目前的N型客户的电池转换效率均已超过20%，部分P型客户的电池转换效率也已经超过20%。

NBD：公司在实施未来产能扩张计划中通过什么方式解决资金压力问题?

隆基：一是继续使用募投资金;二是使用银行贷款(隆基的负债率仅30%);三是可以质押大股东的股份为公司融资。

NBD：公司技术研发在降低氧/碳含量、提高少子寿命、金刚线切割工艺研究等研发课题上持续取得成效。主要表现在哪些方面?能否提供具体数据?

隆基：公司正致力于产品标准的提高，氧含量指标将从目前的20PPMA降低到14PPMA，碳含量将从目前的2PPMA降低到1PPMA，少数载流子寿命将从目前的2微秒提高到4微秒。

NBD：公司认为未来在行业里最主要竞争优势是什么?未来竞争对手是谁?

隆基：我们真正的竞争对手是多晶硅片，公司将以技术创新为引擎，不断地提高产品质量和降低生产成本，扩大规模，使单晶硅电池成为光伏行业的主流技术路线。

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